兴发集团（600141）是我国磷化工行业的龙头企业，具有无可比拟的成本优势，竞争力很强，并且公司还积极发展循环经济，综合利用率远高于行业平均水准。由于黄磷和磷酸盐的价格大幅上涨，公司今年的业绩表现出色。  

　　黄磷价格在春节后突击上涨，从去年12月9千多元/吨一路突破到目前1.3万元/吨的行业盈亏平衡点，开始走出严冬，迎来春意和生机。目前，行业亏损的状况已得到遏制，黄磷企业开工率有所上升。据了解，黄磷价格升高，主要受益于下游的草甘膦和磷肥需求开始启动。春节后以草甘膦为代表的农药行业需求逐渐增加，最近几个月企业一直在消化库存，目前兴发集团的库存已经不多，加上很多厂家生产线还没有复工，因此价格得以回升。  

　　考虑到磷矿石的稀缺性和需求，我们认为长期磷矿石价格不会出现大幅回落，甚至在需求旺盛的时期，还会有所上涨，维持较长时间的景气周期。  

　　对于兴发集团而言，黄磷价格回升后相比去年高点依然处于很低的位置，但公司在目前的价位上生产还是有利可图，因为公司拥有磷矿山和水电优势，黄磷的成本为1万元/吨。  

　　08年公司业绩大增  

　　兴发集团全称湖北兴发化工集团股份有限公司，主体位于湖北宜昌市兴山县境内，控股股东兴发集团有限责任公司是当地政府重点扶持的国营企业，也是该地区磷矿资源唯一的合法开采者。此外公司还在周边的神农架、保康等地收购了多处磷矿资源和磷酸盐产品深加工企业。  

　　目前公司是华中地区最大的磷化工生产基地，也是世界最大的六偏磷酸钠生产企业。现拥有工业级、食品级、牙膏级、饲料级等多种精细磷酸盐化工产品，其中三聚磷酸钠年产能25万吨，黄磷10万吨，六偏磷酸钠6.6万吨，二甲基亚砜2万吨，次磷酸钠1万吨，五硫化二磷1万吨，酸式焦磷酸钠1万吨。公司的主导产品出口亚、欧、美、非等全球30多个国家和地区，客户中包括世界500强企业宝洁、汉高、联合利华等国际化工巨头。  

　　除了丰富的矿产资源和的磷化工生产基地，作为大规模的热法磷酸生产企业公司近些年来还配套建设了近10万千瓦发电能力的水电设施，很大程度上解决了自身用电的问题，形成了“磷－矿－电”一体的完整产业链，极大地提高了公司的竞争优势（净值，档案，基金吧）。  

　　今年上半年兴发集团销售收入达到13.66亿元，同比增长73％，净利润达到1.37亿元，同比增长了7倍，第三季度的净利润同比涨幅依然达到400％－500％。但是公司业绩在第四季度出现了大幅下滑，我们预计公司全年归属母公司的净利润同比增长在300％以上。  

　　销售收入和净利润大幅增长主要来自于以下因素：1、国际硫磺受下游磷肥需求旺盛的拉动，价格自07年开始一直大幅上涨。硫磺价格的大幅上涨导致国际磷酸、磷酸盐的成本大幅上涨，价格也大幅上涨。2、国内采用黄磷制磷酸，具有成本优势，而黄磷由于国内电力紧张，供不应求，价格大幅上涨，因此国内的磷酸盐在国际需求的拉动下以及国内成本的推动下，价格也不断上涨。3、兴发集团拥有大量小水电站，电力充足、成本低，充分享受到产品价格上涨来的收入和利润的大幅增长。  

　　磷矿、水电、循环经济  

　　公司所在地湖北省磷矿资源丰富，近年来，通过一系列的收购，公司拥有鄂西山区的瓦屋、马家湾、武山、白竹楚烽等4个磷矿，探明储量接近1.5亿吨，2008年磷矿产量将达到150万吨左右。未来，湖北省新开发的磷矿原则上只会批给兴发集团、湖北宜化等六家企业。  

　　公司生产基地所在的兴山县是著名的小水电之乡，兴发集团拥有苍坪河、猴子包、满天星等多座水电站和自备电网，总装机容量达到15－16万千瓦，年发电量3.5－4亿度，电力自给率在50％以上，成本只有约0.2元/度，大大地降低了公司黄磷生产成本。随着未来国家有可能进一步上调电价，相对于没有自有水电的黄磷生产企业来说，兴发集团的成本优势将进一步扩大。  

　　作为国内磷化工行业龙头，兴发集团积极发展循环经济，加大资源和能源的综合利用，采用余热回收装置代替原有的燃煤锅炉，年节约10万吨标准煤；磷渣生产水泥，不仅减少废渣排放，降低治理费用，还能产生一定的经济价值。兴发集团不断采用先进技术和设备，积极推进综合利用和清洁生产。  

　　产能扩张、产品升级  

　　兴发集团主要通过自建和收购兼并来进行产能扩张。目前在建的项目有：刘草坡5,000吨/年次磷酸钠、重庆垫江1万吨/年二甲亚砜、楚峰化工3万吨/年食品级三聚磷酸钠、武山矿业1万吨/年黄磷等、保康白竹100万吨/年磷矿开采，这些项目将于近两年陆续建成投产。今年已经收购以及即将收购的项目有：年产5,000吨黄磷的宜昌葛洲坝化工公司磷化工资产、年产4万吨食品级磷酸的扬州化工、年产2万吨磷酸、2万吨三聚磷酸钠的广西广正大磷化工有限公司等。另外，公司还与注册在萨摩亚的华星控股组建合资企业，准备向电子级磷酸进军。  

　　兴发集团通过自建、收购，不断的在食品级、电子级的磷化工领域拓展，这些项目的建成投产，将成为公司未来主要的业绩增长点。  

　　投资评级  

　　兴发集团是我国磷化工行业的龙头企业，拥有磷电一体化的黄磷生产基地，磷矿石基本能完全自给，自有的小水电能满足自身50％的需求，具有无可比拟的成本优势；产品结构丰富、品质好，具有很强竞争力；并且公司还积极发展循环经济，综合利用率远高于行业平均水准；由于黄磷和磷酸盐的价格大幅上涨，公司今年的业绩表现出色。未来行业景气度将有所下降，但由于公司通过自建和收购不断的进行产能扩张，未来业绩依然保持较好的增长。但是基于公司业绩08年第四季度低于预期，我们下调公司08，09年的EPS分别至1.04元、0.71元。我们维持公司评级“推荐”。  

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