09年新签合同至少保持200亿  

　　按照公司08年公告的签约合同情况，我们预计公司08在手订单将超过500亿，扣除尼日利亚项目以外的新签合同规模在330亿。  

　　根据我们的统计，2008年公司水泥生产线方面的主要竞争对手FLS和洪堡的订单量分别为147亿和70亿。  

　　09年，在全球经济危机影响尚不明朗的背景下，公司新签合同保持高速增长并非易事，原因主要在于海外水泥生产线大都需要项目业主融资来建设，而全球经济和金融的动荡加大了项目的融资难度。我们认为，公司凭借在国际市场上长期形成的品牌影响力，09年海外市场新签合同总量依然可观。而国际水泥巨头纷纷落户中国，以及国内新签水泥生产线的增长，将使09年公司新签合同总量至少保持在200亿以上。  

　　项目违约风险并非“猛如虎”  

　　对于海外建设项目，一般都需要业主按照一定的比例支付项目建设预付款。平均上看，预付款大概占项目总投资的10％-20％。没有预付款，施工方不会开工建设，这也是公司控制风险最重要的手段。因此，海外建设项目的业主支付风险并非不可控制。  

　　由于全球经济危机、石油价格急剧下降，部分项目业主的支付能力受到较大的影响（部分海外国家的财政收入也在大幅下降），但非洲和中东部分国家基础设施落后的局面仍亟待解决，对水泥的需求依旧强烈。因此，虽然受资金方面的限制，公司部分海外项目暂缓或延期，但真实的需求依然长期存在，这些需求将对公司长期稳定发展构成较强的支持。  

　　公司的竞争优势明显  

　　公司的竞争优势主要体现在三个方面：业务模式、项目成本、建设经验、完工效果。  

　　模式上：公司水泥生产线建设以EPC和EP 模式为主，国外其他竞争对手一般只作EP，中材国际（600970）在现场管理方面做的比较好。很多项目在竞标时，公司报出的建设工期比其他企业要短。  

　　成本上：公司成本优势明显，主要体现在施工效率和人力方面。  

　　经验上：目前，国内全部的600条水泥生产线，公司参与了500条。全球的10条（国内4条）万吨线，公司参与了其中的七条。在经验上，公司首屈一指。（注：参与是指包含设计、施工或设计与施工，三者之一即为参与。）  

　　完工效果上：公司水泥生产线完成后，达产、达标的情况都能达到建设标准，拿到PAC（临时验收证书）。  

　　我们认为，虽然国家近期出台了装备制造业振兴计划，但短期内对公司没有实质性影响。 近期，国家出台装备业振兴计划，对公司来讲肯定是利好。但是，目前国家尚未出台具体的实施政策。因此，短期内政策利好并不会对公司产生实质性的影响。  

　　具体来讲，在退税方面，公司一直都有。按照国家的退税政策，一台5000个零件组成的设备，每个部件所征收的税率都不同，平均下来，公司设备的退税率大概在10％-12％。  

　　后期服务是未来业务发展亮点  

　　水泥生产线建成后的后期工作主要包括：工程维护、生产管理、备品备件。 目前，公司一般提供水泥生产线建成投产以后两年内的备品备件服务。公司也在尝试为项目业主提供生产管理服务，对于没有水泥生产经验的业主，提供运营服务。  

　　我们知道，平均下来一条生产线的寿命在20年左右。每台设备每年在维护方面的费用大概在一两千万，主要是对一些非关键部件的更换（磨球、耐高温衬垫、耐高温钢板等）。  

　　08年，FLS 在水泥生产线后期服务上的收入大概在10亿左右。公司在全球水泥生产线工程的市场份额全球第一（包括国内项目），设计和建设了大量项目，也积累了较多的客户。因此，如果未来公司能在工程后期服务上有所突破，该项业务就可能成为公司未来业绩稳定增长的有力支撑。  

　　估值已具吸引力  

　　我们认为，公司紧紧围绕水泥工业节能减排、可持续发展的战略，适应市场需求，推行新技术、新工艺、新装备。2007年公司新申请专利19项，取得专利授权13项。“新型干法水泥生产线节能减排技术与装备研究”项目已列入国家科技支撑计划，前景较好。公司在高端工程设计市场份额占主导地位，4000 TPD以上设计市场占80％以上；在工程总承包市场，公司仍占有绝对优势市场份额。同时，由于中国经济将在调控中继续保持高位运行，淘汰落后产能，提升新型干法水泥产能比重成为政策导向。全球区域经济发展强劲，以俄罗斯、印度、巴西为代表的新兴经济国家，以及非洲国家近年来经济保持良好发展势头，公司竞争优势明显。公司与跨国水泥公司的全球战略合作更加紧密及自主知识产权的技术装备大规模进入国际市场，将进一步提升公司的核心竞争力。  

　　按照公司目前在手合同以及建设周期，我们预计08-10年公司营业收入将分别达到148.36亿元、201.20亿元、233.50亿元，每股收益将分别达到1.80元、3.15元、3.87元，对应市盈率分别为26.18倍、14.92倍、12.14倍，估值已经具备吸引力，因此我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。  

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