中银绒业（000982） 08 年共实现收入74559.95 万元，净利润3213.78 万元，公司系07 年4 季度通过重组圣雪绒开始正常，因此08 年指标与07 年无可比性。08 年公司业务受经济影响以及原绒价格的下滑，依靠递延所得税和少数股东权益完成了股改承诺，公司依靠主业大幅增长预计要到2011 年。鉴于公司09 年不会有太的增长，我们仍然维持“中性”的投资评级。 

　　投资要点： 

　　依靠递延所得税、少数股东权益完成股改承诺。公司通过主业实现利润总额2563.82 万元，通过递延所得税(757.67 万元)的抵减实际所得税为-649.96 万元，再加上少数股东权益(数额为-343.74 万元)，公司实现归属母公司净利润3557.52万元，完成股改承诺(08 年实现净利润不低于3100 万元)。 

　　原绒和产品价格下滑，使得公司主业08 年受到较大影响。08 年随着羊绒价格一直下滑，公司一直在消化库存羊绒，成本上基本没有占便宜。产品价格方面，年初公司无毛绒价格在70 万元/吨左右，而目前售价在50 万元/吨左右;绒条现为65 万元/吨，年初为75 万元/吨。因此产品价格的下滑以及公司高价羊绒库存的消化，使得公司产品毛利率有所下降，影响业绩增长。 

　　受需求减少的影响，公司产品销量下滑。公司无毛绒生产能力为800 吨，绒条生产能力为300 吨，而08 年销售无毛绒761 吨，绒条244 吨，羊绒纱线121 吨，羊绒衫57.6 万件，这与往年需要通过外包满足订单相比，不可同日而语。另外公司08 年初预计完成羊绒衫销售150 万件的目标，08 年也以销售56.7 万件而告终。 

　　公司有较大的资金需求，或再融资。08 年公司加大原材料采购量，增加流动资金贷款，使公司资产负债率高达76.3%。为了解决资金难题，降低负债率，在条件成熟时，公司将向资本市场进行再融资。 

　　09 年预计公司的销售市场情况也不会太好。全球金融危机正在蔓延，羊绒产品属于高档消费品，在大部分人缩衣节食的情况下，09 年预计公司的产品销售市场不会太好，不具备给公司业绩大幅增长的外部条件。 

　　继续给予公司“中性”的投资评级。我们预测公司09-11 年EPS 为0.22、0.23、0.32 元，未来6-12 月的目标价格为5.8 元。  

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