。

　　减少负债、降低费用将是未来一大亮点。

　　大量的借款带来大块财务费用的支出，在一定程度上吞噬了公司利润。随着公司500万套高新能乘用胎逐渐建成投产，在建工程逐渐减少，未来如果没有大的并购扩张，公司借款将呈逐渐减少的趋势。从公司公布的三季报显示，三季度公司借款减少8.11亿元，财务费用降低0.36亿元。相比于2012年年初，公司一年内到期的非流动负债增加8.23亿元，如果这部分能偿还，将减少利息支出5761万元，增加EPS0.14元。

　　全钢胎下游需求回升，乘用车逐渐释放产能。

　　进入到四季度，随着下游重卡、大型客车销量的回升，全钢胎的需求逐渐向好。我们认为，四季度只是轮胎需求回暖的初现，轮胎行业真正复苏在2013年，在我们轮胎深度报告《需求向好、盈利向好，轮胎行业回暖出现》里已经指出，2013年轮胎行业需求增速将达到10％以上，因此，随着原料价格低位，下游需求的复苏，公司2013年收入利润将迎来较大的提升。

　　另外，公司500万条的高性能乘用胎生产线已经投产，覆盖配套、替换、出口市场，目前产品检测的湿地抓着性能已经达到欧洲标准的B级，预计今年产能利用率×产销率能达到60％。由于公司产品定位中高端，我们参照S佳通（600182） （600182股吧，行情，资讯，主力买卖）和锦湖轮胎的市场价格，大概进行了一下估算，预计2013年乘用胎销量能达到300万条，销售收入能达到7.69亿元。

　　绿色轮胎先行者估值亟待提升。

　　随着公司绿色轮胎概念带来产品竞争力的增强、费用下降带来净利润率的提升、全钢胎需求复苏和半钢胎逐渐达产带来收入的增加，我们认为目前风神股份估值亟待提升。预计12-14年EPS0.78、0.96、1.13元，按15倍PE，目标价14.4元。（中信建投）

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　　王府井（600859）：购春天百货 强化区域和业态布局

　　投资建议：

　　预计公司2012-2014年EPS为1.40元、1.65元、1.88元，对应目前股价PE分别为17X、14X和13X。公司是全国跨区域扩张的百货龙头，内生增长可期，外延扩张有保障，股权结构合理，管理层优秀，维持“推荐”评级。

　　要点：

　　事件：2013年2月1日，公司控股股东王府井国际的境外全资子公司贝尔蒙特于2013年1月24日与中国春天百货集团有限公司最终大股东控制的Bluestone及PGL成功签署股份转让协议。根据该协议，贝尔蒙特有条件同意以19.97亿港元受让中国春天百货集团有限公司39.53％的股权。根据香港收购规则，该交易完成后将触发以上市公司全部股份为目标的强制性全面要约收购。

　　略高的估值是控股权溢价。王府井国际以每股1.2港元的价格收购春天百货39.53％的股权，收购价较春天百货停牌前的股价溢价10％，收购金额高达19.97亿港元。根据中国春天百货2011年归属上市公司股东净利润3.13亿港元测算，对应的市盈率在16倍左右，由于其2012年业绩同比大幅下滑，据此计算的动态市盈率略高。我们认为，略高的估值是王府井国际获得春天百货控股权的溢价。此次交易完成后，王府井国际获得春天百货39.53％的股权，根据香港收购规则，将触发以上市公司全部股份为目标的强制性全面要约收购，在中国春天百货收到要约文件后的四个月内，要约方贝尔蒙特若已收购不少于90％涉及要约的股份，则根据其注册地开曼群岛公司法，可以强制性收购剩余股份。届时，王府井国际牢牢掌握春天百货的控股权。

　　并购不涉及上海巴黎春天百货。巴黎春天百货（中国）有限公司成立于1996年，当时的发起人包括上海巴黎春天百货、法国巴黎春天（PPR）百货、宝姿（国际）集团。后来PPR将百货业务剥离，陈启泰获得巴黎春天百货在中国内地几家商场的经营所有权和品牌使用权。然而，“巴黎春天”品牌并非陈启泰单独拥有，上海巴黎春天百货目前属于香港大亨郑裕彤的新世界（600628）百货经营，后者在上海拥有十余家冠以“巴黎春天”名号的商场。此次并购并不涉及上海巴黎春天百货。

　　坪效有较大提升空间。截止2012年6月30日，春天百货共经营管理18家百货和3家奥特莱斯，网络遍布北京及8个中国省份，21家门店建筑面积共55万平米，自有物业面积19万平方米，自有物业面积占比35％。2011年春天百货销售所得款项48.11亿元人民币，据此测算春天百货坪效在9000元左右，处于较低水平，而王府井2011年坪效为17361元，收购春天百货后，凭借王府井良好的经营管理水平，春天百货坪效有较大的提升空间。（长城证券）

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