天齐锂业：锂矿资源龙头，加速布局中游产能

　　投资要点：

　　首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.53/0.82/1.11 元，作为全球性资源龙头，公司积极布局产业链前端锂盐产能，将充分受益下游需求爆发，参考锂电池产业链估值水平，给予公司2015 年6.4 倍PB，目标价73.37 元，空间44%，首次覆盖，增持评级。

　　公司是全球锂资源的龙头，充分受益下游市场爆发。公司2014 年控股泰利森，持有其51%的股权，泰利森拥有的格林布什矿山是目前全球最大的锂辉矿供应商，占全球锂资源供应的25%以上，氧化锂储量280 余万吨。公司国内拥有四川省雅江县措拉锂辉石矿100%的权益，氧化锂储量25.57 万吨。此外还在智利拥有多处盐湖矿权。2014 年年中，公司3.1 亿元参股西藏矿业旗下扎布耶盐湖20%的股权，通过资源并购，公司已经成为全球锂矿龙头，并积极向盐湖资源龙头迈进。

　　并购银河资源江苏，布局中游。公司2015 年2 月发布公告，拟1.73 亿美元的代价(含承担债务)并购银河资源旗下银河锂业江苏100%股权，后者拥有碳酸锂设计产能1.7 万吨/年，2014 年前十月锂盐产销为3600 吨左右，加之公司本部和射洪工厂约1.7 万吨/年的锂盐产能，并购后，公司锂盐产能翻倍，泰利森的锂精矿产能74 万吨/年，当前销量40 余万吨/年，资源和加工产能更加匹配。银河资源江苏拥有国内自动化程度首屈一指的碳酸锂生产线，同时具有港口优势，运输成本较低，将更好地对接澳大利亚的进口矿石，锂盐生产成本有望大幅下降。

　　催化剂：泰利森继续提价，公司整合银河资源江苏效果显现。

　　风险提示：折旧大幅上涨带来费用率提升。

　　国泰君安 糜怀清,刘华峰

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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