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　　富瑞特装：定增方案获批，公司进入新发展阶段

　　点评：定增方案获批，预计募投项目建设进度加快，公司迈入新发展阶段，收入利润大概率超预期。由于此前定增资金迟迟未落地，公司靠银行贷款预先投入募投项目，目前重装项目和再制造项目建设进度在50%左右。我们认为，定增方案的获批将加快募投项目建设进度，公司迈入新的发展阶段，且仅财务费用就能节省5,000~6,000万，收入利润将大概率超预期。

　　海工业务预计将超常规发展，实现由陆地走向海洋，有望再造一个富瑞特装。公司海工业务定位于液化气船储罐、近海动力船燃料罐和FLNG液化模块，经测算，海工业务市场规模在百亿以上，有望再造一个富瑞特装。目前国内仅有江南造船厂和太平洋海工具备液化气船储罐制造能力，且两家船厂订单均已排到2017年，韩国也只有4家储罐厂且订单排到2017年，行业产能严重短缺。目前，公司海工团队能够完成每年4~6个亿的订单，随着资金到位，大概率将扩大海工业务接单能力。

　　汽车发动机再制造业务将是公司收入利润另一增长极。保守预计2017年前全国将淘汰500万辆黄标车，若只有5%的黄标车进行再制造，10万/辆的改造费用，即250亿的市场规模。定增项目将建设1万台再制造产能，预计将贡献2.88亿元收入，新增净利润2797万元，占2014年公司的收入和利润超过12%。

　　增量气价下调，气瓶业务底部反转，后续经济性或进一步改善。经测算，增量气价下调0.44元/方后将有80%地区LNG车回收期重回2年内，32%地区重回1年内，气瓶业务触底反转。随着气价市场化改革推进，若油价较长时期维持在低位，或进一步下调气价以推广使用天然气，LNG车经济性将进一步改善。

　　储氢项目年内或能够做产业化示范，打造产品梯度。2014年7月公司公告称设立合资公司江苏氢阳能源有限公司，前瞻性战略布局储氢材料，该项目年内或能够做产业化示范，布局储氢材料能完善公司在能源领域的产品梯度，确保长期可持续发展。

　　投资建议：我们暂不调整盈利预测，预计低温储运应用设备2015年和2016年分别增长33%和36%，总收入分别增长25%和30%，EPS分别是1.88元和2.37元，目标价75.2元，对应2015年40倍市盈率，“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，产品毛利率大幅下滑；LNG失去经济性。

　　齐鲁证券 冯超

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