掘商户价值。组建韩国馆及跨境电商打开发展新空间。经过 2013-2014 年调整，我们判断商铺经营情况 2015 年开始企稳，加上商铺结算，业绩将企稳回升，考虑承租权费及商铺结算，下调公司 2015-2016 年 EPS 至1.0(-0.27)/1.24(-0.30)元，考虑到互联网金融及新业务发展，给予 2015PE30X(行业 46X) ，上调目标价至 30 元，维持“增持”。

　　两端优势助力 P2P 平台腾飞。公司主营皮革专业市场，一方面掌控大量优质皮革商户资源及商户资信，皮革重资金扩张及强季节性特点决定对资金需求量巨大，这为 P2P 业务发展带来巨大发展空间。另一方面公司市场有 1000 万优质皮革消费用户，可以形成海量资金来源。同时，皮城金融公司持股 40%，剩下 60%股权属于管理团队，激励到位、 机制灵活，有利于走出浙江，实现全国化扩张，未来发展空间巨大，我们预计未来三年有望实现 100 亿交易规模。

　　韩国时尚馆+中韩跨境电商打开发展新空间。建筑面积 12 万平米韩国时尚馆预计将于 2015 年 10 月开馆，将“韩国风”与“皮革范”相融合，将对冲皮革销售淡旺季波动。未来产品有望涵盖：化妆品、护肤品、时尚服装、美容、微整形医疗技术服务等多个商品类别。同时，公司与韩国理智约签署排他性开发中韩跨境电商平台协议，对线下进行有效补充。理智约网络平台包括文化休闲、生活保障、健康管理等，共270 万种商品和项目，具有较强的商品组织能力和电商运营经验。

　　催化剂：P2P 平台超预期；跨境电商上线；韩国馆开业等。

　　国泰君安 訾猛,童兰,林浩然

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