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　　隆平高科：战略布局清晰，业绩稳健增长

　　投资要点

　　事件：隆平高科公布2014 年业绩预增公告，归属于上市公司股东的净利润预计为35,392.59 万元至40,980.90 万元，比上年同期增长90%至120%(净利润增长主要来自于收购的少数股权并表所致)，基本符合我们此前3.74 亿元的盈利预测，基本每股收益为0.36 元-0.41 元。

　　Q4 单季业绩达到2.5 亿元以上预示着公司14/15 推广季保持稳定增长。此前公布公司三季报当中，公司三季度期末预收款达到2.25 亿元，同比增长44%，已经预示着14/15 推广季种子良好的预售情况。尽管2013/2014 推广季以来Y 两优1 号、深两优5814 等大品种销量放缓，但公司新推出的水稻种子保持了30%以上的增速水平，使得公司稻种业务依然保持较快的盈利增速。此外安徽隆平的隆平206 保持稳定，互补性品种隆平208 对安徽隆平的业绩增长起到关键作用。

　　展望 2015 年，我们认为随着公司15/16 水稻和玉米种子新品陆续推出，公司2015 年业绩将呈现加速趋势。2014/2015 推广季以638s 为亲本的新一代两系杂交水稻进入示范推广期，预计2015 年通过审定后将进入放量期。此外，安徽隆平新的玉米品种也将陆续推出，尤其是在安徽审定的隆平207 将进入快速增长期。

　　对于隆平高科，除了关注其主业的稳健增长之外，在中信入主之后，作为种业国家队，其承担的种业行业整合重任也是我们看好隆平高科的核心原因之一。(1)依托于中信集团旗下中信并购基金的产业资本优势，隆平高科将成为国内种业整合的领军企业；(2)现代种业基金参股隆平高科，隆平高科或将是国家级的现代种业基金的重要退出平台；(3)依托于中信集团在海外深厚的产业布局优势，隆平高科未来的整合目标将不局限于国内市场，海外的并购整合成为隆平高科未来最大的看点。

　　日前，隆平高科与天津特瑞德签署战略合作框架协议，未来拟收购其80%股权，隆平高科即将把国内领先的蔬菜种子公司收入囊中。此举表明，其一，公司对外并购的战略步伐并未减慢，其二，公司未来在种子领域除了大田作物，其他经济作物也将进行全方位布局，真正打造国内一体化的种业龙头。

　　此外公司还成立了隆平技术服务公司和国际公司，未来在农业技术服务领域以及海外业务的开拓也将逐步展开。

　　隆平高科未来的业务模式已然非常清晰：(1)通过多种形式，扩充大田作物研发优势，丰富区域优势品种品类；(2)逐步进入其他高附加值的经济作物种子领域；(3)依托于稻种研发优势，逐步开拓市场更为广阔的国际种子市场；(4)通过与农资和技术服务团队合作，为种植户提供综合解决方案，提升种子销售粘性。

　　我们预计 2014-2016 年EPS 分别为0.38、0.52 和0.68 元，按增发完成后股本，预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.29、0.44 和0.54 元，按2015 年50XPE 计算，目标价设定为22 元，维持“买入”评级。

　　尽管短期内公司相对估值较高，但是我们看好公司中长期的业务扩展和业绩增长潜力，在全球化的并购整合完成后，公司市值有望向更高层次迈进。我们认为公司新品种推出、并购预期都将成为未来股价上涨的催化剂。

　　风险因素：新品种推出时间低于预期，并购整合进展不畅。

　　齐鲁证券 谢刚,张俊宇

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