年总装机容量不低于600MW。

　　中民投具有国内一流的投资团队和极丰富的筹资渠道，森源和中民投合作有助于其在新能源领域优势互补。中国民生投资股份有限公司于2014 年5 月9 日在上海注册成立，注册资本500 亿元人民币，59 家参股股东均为大型民营企业，涉及机械制造、冶金、信息科技、资产管理、环保、新能源、电力、电子商务等领域，参股企业资产总额高达近1 万亿元。中民投董事局主席董文标为原民生银行董事长，董事局成员均为国内知名企业董事长/总裁，公司具有极强的融资能力和明星投资团队。森源电气与中民投合作，可为今后光伏电站建设提供充足的资金。而中民投也可借助森源电气的产业优势加速其在新能源领域的布局。

　　兰考、洛阳总计6.5GW 光伏潜在装机规划，2015 年光伏电站EPC 将大幅增厚利润。公司2013 年12 月收购郑州森源新能源91.6%股权并实现并表，主要是LED 节能路灯、光伏电站项目，在河南省内公司市场优势非常突出。公司去年以郑州森源新能源投资建设位于兰考县总装机容量为200MWp 的分布式光伏电站和100MWp 分布式渔光互补光伏发电工程项目已收到发改委出具的项目登记备案确认书，公司在兰考适合建设光伏电站的滩涂超过10 万亩，潜在装机容量超过3GW。公司去年12 月与洛阳市政府签订《地面农光互补电站建设项目投资框架协议》，用3—5 年时间，建设3GW 地面农光互补电站。2014 年森源电气最终在兰考做完200MW 光伏电站EPC 项目，并转让给森源集团，2015 年有了中民投的加入，600MW 光伏电站的完成有了很好的保障，按照0 8 元/瓦的盈利计算，有望带来4 8 亿的利润

　　传统开关柜业务稳定，光伏电站建设提速带动的易货贸易有望加速传统业务增长。公司开关柜业务原本是全国排名前几的品牌，上市后公司通过提升装备能力和加快开拓电力、石化、冶金等市场，迅速跻身到全国第一的中低压开关柜第一品牌，公司同时培育的有源滤波装置，因为市场协同，迅速也成为国内规模最大的企业。公司2013 年下半年开始确立大电气战略，开始往电气总包方向拓展。光伏电站建设本身需要较多的电气设备，包括开关柜、箱变、无功补偿等，公司通过易货贸易的形式，成功进入光伏EPC 企业的电气采购名单，并保障较大的采购量，去年光伏电站建设200MW，此次和中民投合作今年建设600MW 以上，将通过易货贸易带来较大的采购量，有效保障今年传统业务快速增长。

　　盈利预测与估值：预计2014-2016 年EPS 分别为1.11/1.95/2.75 元，同比增长70/76/41%，考虑到公司在光伏电站的储备和集团在电动车领域的规划布局，给予2015 年28 倍PE，目标价55 元，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济持续低迷、光伏电站建设进度低于预期。

　　齐鲁证券 曾朵红,沈成

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