危机的拖累,1998 年1 月国家将纺织品服装的出口退税率由6%上调至11%;2005年我国纺织品服装的出口的黄金巅峰,为减少贸易顺差,2006 年国家将纺织品出口退税率由13%下降至11%,2007年再下调至5%(粘胶纤维);2008 年金融危机爆发后,粘胶纤维的出口退税率再由5%上调至14%。本次出口退税率由2009 年的16%提升至17%,主要是针对过去3 年纺织品服装的出口持续低迷、中低端订单加速流向东南亚国家等不利环境。2014 年12 月31 日,出口退税率由16%提高至17%(部分纺织品服装),从全行业的角度来看是利好国际竞争力的提升。

　　1 月26 日在岸、离岸人民币双双大幅走低。在岸人民币暴涨逾200 点,最低触及6.2531,创去年6 月以来新低。

　　离岸人民币暴跌逾100 点。人民币即期较中间价折价达1.79%,创历史最大纪录。业内主要的纺织制造类企业,多数企业出口比例在40%以上,且商品出口基本均以美元结算,人民币若贬值,一定程度上利好出口型企业的国际竞争力。

　　百隆东方作为龙头企业,将充分受益于纺织制造业的大环境向好。我们上调公司评级,首先是判断了棉纺织龙头企业2015年的业绩弹性,来源于订单量增加、毛利率提升,百隆东方作为龙头企业之一,我们判断其业绩具备一定弹性。色纺纱本质上是可选消费品(色纺纱应用于品牌中的某一产品系列,可用可不用,弹性大),相对于鲁泰A 的色织布产品,弹性更大;其次,2015 年棉价下行将拉低色纺纱产品的售价,作为可选消费品,色纺纱对普通纱线的替代作用有望更明显,再次,受益于越南新产能的大力投入,产能增加将明显利好公司2016 年业绩;此外公司自2014 年以来股价涨幅相对较小(百隆、鲁泰、孚日、华孚、华纺2014 年年初至今的涨幅分别为19%、19.4%、30%、41%、76%)。

　　长期来看,产业布局调整对业绩正面影响将逐渐释放:为了应对劳动力成本攀升及内外棉价倒挂等因素对盈利空间的负面影响,公司在缩减国内色棉纺项目投资规模的同时,加快在东南亚地区的产能布局。伴随在越南新建生产基地逐步投入使用,低价原料、劳动力及规模化生产预计将巩固其成本优势,同时,公司持续推进的技术升级及新系列产品研发、定制化服务的推广,有望支撑业绩后续平稳增长。

　　预计公司2014-16 年实现归属于母公司净利润分别为4.46、5.20、6.65 亿元,同增-12.20%、16.61%、27.98%,对应EPS分别0.59、0.69、0.89 元。2010 年以来纺织行业周期性向下的影响因素,海内外需求、成本、棉价倒挂,均已明显弱化,海外需求持续复苏、国内品牌库存调整结束、东南亚国家的人力成本飞速上涨但国内人力成本年增幅已稳定、环保成本已见顶、直补细则的出台将促使国内棉价明显下跌,行业整体存在估值提升的逻辑。考虑到相关可比公司15 年PE 区间在10x-17x,给予公司略高于均值的估值水平,2015 年22xPE,对应目标价15.25 元,上调至买入评级。

　　主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化,越南产能开工不达预期。

　　海通证券

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