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　　百隆东方:纺织制造大环境整体向好,公司作为龙头企业将充分收益

　　导致纺织制造业2010 年以来周期性向下运行的高成本因素,有望于2015 年开始反转。2010 年以来,棉纺织企业面临不断攀升的高成本困境,2008 年-2014 年,我国纺织品服装的出口额同比增速分别为4.72%、-10%、21%、25%、4.32%、11.41%、5.09%,而越南同期的纺织品服装出口额同比增速2009 年以来的均值在40%以上,国内成本(劳动力、环保、原材料等)的持续攀升导致我国纺织业的国际竞争力被削弱。随着人力成本开始自然增长、环保成本见顶、主要原材料棉花价格下降,纺织制造企业有望在2015 年迎来困境反转,提升国际竞争力。

　　内外棉价倒挂(国内棉价远高于国外棉价)自2012 年以来成为干扰棉纺织企业运营的最主要因素,直补政策的出台将明显打压国内外棉价差;棉价2014 年以来下跌幅度超过30%,考虑到国内棉花储备仍有1000 万吨左右,预计未来2 年棉价大概率在低位窄幅震荡,国内外棉价差已明显下降。

　　以纺织产业集群江苏、浙江、福建的制造业就业人员年均工资涨幅为例,1995-1999 年平均涨幅分别为12%、13%、14%,2000-2004 年该数据分别为13%、10%、8%;2005-2009 年年均涨幅分别为13%、12%、11%,但2010 年后,2010-2013 年三地该数据均大幅提升至18%、16%、17%;除工资的自然增长外,福利开支中的企业福利因人口就业结构的改变明显攀升(职工的食宿休闲娱乐等开支)。从已有数据来看,近年纺织企业管理费用增速水平已基本与收入持平,我们预计,未来制造业人员的工资水平或会稳定在年均增长10%左右,与收入增速基本保持一致;但东南亚国家的人力成本在加速上涨,以越南一类地区(直辖市)的最低工资为例,2011-2014 年,最低工资已由155 万盾上调至270 万盾,涨幅近80%。

　　除工资外,近年来生产成本中的环保成本也明显上升,以印染产业集群浙江绍兴为例,柯桥区(绍兴70%以上的印染企业集中在绍兴市区和柯桥区)2014 年污水处理部门最新的污水处理成本为3 元/吨的基准费用,吨水中污染物浓度越高费用越高,最高达到10 元/吨;若印染企业选择自建污水处理设备,成本约为1.5-2 元/吨,投入规模一般在千万级别,设备投入约占年收入规模的5%-10%。我们判断,目前纺织企业的环保压力也已基本见顶。

　　纺织制造业的整体经营环境有望改善。随着出口退税率提高、人民币贬值的预期持续强化,我国纺织制造业的竞争力有望进一步提升。

　　1985 年3 月国务院正式颁布了出口退税政策,并在1985 年4 月1 日起实施;历经频繁的调整,纺织品服装的出口退税率大致保持在5%-17%的区间内波动。 出口退税率的调整服务于国家对外贸出口结构的调整需要,以纺织品服装为例,为摆脱1998 年亚洲金融

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