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金盾股份：布局高端应用，突破产能瓶颈
布局高端应用，产品结构提升：公司从事风机、消声器、风阀等通风设备及通风系统的研发、生产和销售，主要应用于地铁、隧道、核电等领域。近年来，受益于国内地铁、公路等基建投资的增长，公司的业务也实现了快速增长。同时，公司也在拓展产品在高端领域如核电等的应用，并在国内最早建设的AP1000 核电站中实现供货，抢得先机。公司产品下游应用中，附加值较高的品类占比在提高，随着新建产能的达产，业绩也将稳定增长。
前期规划的地铁、隧道项目陆续开工，投资仍在高峰期，通风系统设备招标略晚于项目开工，还有增长空间。国城市轨道交通建设将迎来黄金十年。按照目前的建设规划，到2016 年，我国地铁通风系统的市场规模将达到34 亿元，2012 至2016 年的复合增长率为37.54%。
核电项目重启将带来核电设备行业复苏，2015 年一季度项目重启是大概率事件，约有10 台机组准备充分，进入开工状态，预计今年新增审批机组可达6-10台套。公司抢先中标三代机组AP1000 通风设备，未来AP1000 堆型仍是我国主力堆型之一，尤其内陆核电多数将采用AP1000 技术，预计内陆核电2016年会开始建设。通风设备招标期靠后，预计今年下半年或明年上半年将出现订单拐点，招标期靠前的设备如蝶球阀等，此番重启订单增速同比超过120%，规模会超过前期高点。我们预计公司订单也将超过前期高点，随着产能的释放，核电业务占比将大幅提升。
募投项目侧重高端应用，解决产能瓶颈。公司公开发行2000 万人民币普通股募集资金2.18 亿元投资于地铁、隧道智能通风系统和三代核电通风系统的产能扩张，项目预计于2015 年中达产，2016 年竣工，解决公司产能瓶颈，收回部分外协业务，带动业绩增长。
我们预计2014-2016 年公司实现收入分别为3.1、3.8 和5.0 亿元，实现EPS为0.62、0.84 和1.17 元，我们选取与公司产品以及下游应用比较接近的可比公司四家，剔除异常值，2016 年平均PE 为25 倍，公司市值较小，下游应用具有增长潜力，合理估值2016 年PE23-28 倍，对应股价24.58-29.27 元。
风险提示： 1、地铁、公路等基础设施建设投资放缓或缩减投资，将对公司营业收入和盈利的增长带来不利影响。2、核电重启进程的不确定性。
招商证券 刘荣,乔敏
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