一方面，上港集团的国际化战略推行也能提供箱量增长来源。预计腹地经济产出从中长期来看给上港集团带来约 3%以内的箱源增长；中转箱量(包括内河水水中转和国际中转)未来 5-10 年给上港集团带来约 3%的年均增长。因此，总体来看，上港集团未来 5-10 年的平均增速预计维持 6%左右。

　　业绩大幅度增长得益于港口主业效率提升和投资收益快速增长

　　公司 2014 年营业利润同比大幅提升 26.6%，主要是(1)港口物流主业成本控制力度加大，毛利率提升。 公司 1-3 季度毛利率提升接近 3 个百分点。(2)公司汇山地块房产结算和投资参股上海银行贡献增厚投资收益。

　　员工持股方案将极大释放企业盈利潜力

　　上港集团已经发布了员工持股方案，公司接近 72%的员工均拟参与认购公司非公开发行的股票且锁定三年，未来员工成为公司股东后更加有利于提升港口运营效率，缩减成本，因此我们预计上港集团未来利润率水平仍有进一步提升的空间！我们看好公司未来三年经营利润率持续提升。预计上港集团 2015-2016 年业绩为 0.30 元和 0.34 元，参考港口行业平均市盈率，给予公司目标价 8 元。

　　风险提示

　　外贸增长低于预期；公司成本控制力度低于预期；

　　广发证券 张亮

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