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　　滨江集团：首次覆盖报告：西湖畔起涟漪，滨江喜迎春潮来

　　首次覆盖给予增持评级； 目 标价 14.6 元，较现价有 50%空间。 预测公司 2014/15/16 年 EPS0.62、 1.05、 1.25 元，同比-41%、 +70%、 +18%。公司作为杭州房地产龙头， 受益于 G20 峰会带来的市场好转。当前股价大幅低估，弹性较大。 给予公司目标价 14.6 元，和 RNAV 基本持平， 对应 2015 年 14 倍 PE，较现价有 50%空间。

　　滨江集团为杭州市场龙头， 当前未结面积约 370 万方，全部位于浙江， 60%位于杭州。 1) 公司当前未结储备中， 杭州 有 220 万方， 占比近 60%， 其他的位于绍兴、金华、上虞、衢州 等地。 权益未结储备 260 万方。 2) 公司 为杭州市场龙头之一； 2014 年杭州销售 89 亿元，排名第三，过去四年一直稳居前三的位置。 3) 公司杭州储备占比高， 最为受益于杭州市场的好转。

　　公司 RNAV 折让近 40%，安全边际高，弹性大。 1)公司 2015E PE 9倍、当前 PB1.7 倍，估值较大部分可比公司低。 2) 公司拟发行 30亿中票，丰富资金还可加快发展。 3) 根据公司投资者关系活动披露，公司也计划对房地产行业之外的新兴产业做一些投资。

　　杭州市场好转，公司最为受益。 公司股价此前很大程度上受杭州房地产市场偏弱影响。限购放松以来，杭州房地产市场已有所好转；预计 G20 峰会会进一步推动当地基础设施建设和产业的发展，并推动房地产市场好转。且当前房价绝对水平较 2010 年中期也并未上涨。

　　风险提示： 杭州房地产市场是否持续回暖存一定不确定

　　国泰君安 侯丽科,梁荣,李品科

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