项目的注入及公司的战略转型第13页: 皖新传媒：跟踪报告：业绩基本符合预期，内涵发展将升级为平台

　　中南传媒：数字教育业务增速强劲，出版业务持续快速增长；强力买入

　　潜在影响

　　(1) 数字教育业务将继续高增长。2014年天闻数媒收入增长了75%至人民币2.33亿元，净利润为2,000万元，在手订单超过4亿元。其两项主要产品– 区域教育云和电子书包– 增速达100%。受当地政府加大投资升级教育信息化的推动，公司管理层预计今年订单将再度翻番，将有超过1,000家学校使用其产品。此外，随着用户增长，管理层已经开始探索潜在的B2B2C业务收入。我们预计2016年公司数字教育收入将达到10亿元，净利润超过1亿元。(2)出版业务增长势头仍然强劲。2014年出版发行业务增速超过20%，得益于：a) 教辅业务迅速扩张，受到新的“一教一册”监管政策的推动；b) 畅销书迅速增长，尤其是博闻天卷子公司，因畅销书产品拥有竞争力，其净利润增长超过200%；c) 中南传媒的自主版权具有竞争力，在湖南省之外持续赢得市场份额，2014年销售码洋超过人民币10亿元。(3) 并购更加积极。管理层计划侧重于四个领域：在线教育、移动在线教育娱乐和其他媒体(电视制作、出版同业)。

　　估值

　　我们将2015-17年每股盈利预测上调5-9%以反映数字教育和传统出版业务收入的强劲增长(2014年每股盈利预测也作了微调)。我们将12个月目标价格上调9%至人民币22.8元(基于2015年预期EV/GCI vs CROCI/WACC，估值比率仍为1.1倍)。

　　主要风险

　　数字出版业务的扩张慢于预期。

　　高华证券 廖绪发,方竹静,刘智景

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