商务作为重要的新兴渠道。

　　公司推出定增和员工持股计划，调整激励体系：为保障业务调整，公司引入了很多新人才。在此背景下公司推出定增预案和员工持股计划，以 10.8 元价格发行不超过 3000 万股股票，大股东和一致行动人认购 57%，员工和经销商通过资产管理计划分别认购 28%和 10%，锁定期为 3 年。员工持股计划含业绩考核条件，折算后要求 2015-2017 年净利润增速不低于 25%、25%和 20%。我们认为员工持股计划对于公司有重要意义，有助粘住优秀员工，并将激发员工的工作动力。

　　公司参与设立前海再保险公司：公司以自有资金 4.35 亿元参与发起设立前海再保险股份有限公司，持股 14.5%。发展再保险是大势所趋，考虑到前海的区位优势和人才优势，我们看好其发展前景以及稀缺牌照的价值。

　　投资建议

　　预计 2014-2016 年公司收入为 22.1、25.6、30.2 亿元，同比增长 6.9%、15.6%、18.2%；净利润同比增长 98.2%、32.2%、30.1%；对应增发摊薄后 EPS 为 0.354、0.416、0.542 元。

　　公司现价对应 31×15EPS，市值仅为 30.9 亿。公司的主业处于拐点，未来收入和利润将迎来快速增长，增速有可能高于业绩考核的要求。另外，参考七匹狼和腾邦国际的市值增长幅度，预计持有前海再保险公司 14.5%股权可以给公司带来 10 亿元以上的市值增长，因此给予买入评级。

　　风险：业务调整进度低于预期。

　　国金证券 蔡益润,黄挺

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