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　　瑞普生物：区域、品类扩张进入收获期

　　投资要点：

　　首次覆盖，给 予“增持”评级。伴随下游景气好转，公司品类、区域拓展有望进入收获期。预计2014-2016 年EPS 分别为0.11 元、0.44元、0.67 元，同比分别增长-71%、283%、53%。依据动物疫苗行业平均估值，考虑公司市场苗销售前景，给予公司2015 年35 倍PE，目标价15.4 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　禽用疫苗为主导，政府招采依赖程度低。公司主营业务包括兽用生物制品、兽用化药制剂、兽药原料药生产和销售，参股经营多肽合成器械、宠物制剂业务。生物制品、原料药及制剂是公司主要收入、利润来源，2013 年收入占比分别为55.6%和46.2%。13 年公司禽用疫苗、畜用疫苗收入分别占兽用生物制品业务的71%和29%。公司销售以市场苗为主，政府招采依赖程度较低，2013 年公司政府招标苗和市场苗的收入分别占比13%和87%。

　　极力丰富产品线，战略拓展南方市场。研发、营销是动保企业竞争核心。公司传统强项在禽用疫苗，品种以防治H9 亚型禽流感、新城疫、支气管炎等为主。公司积极向畜用疫苗领域拓展，猪圆环市场苗有望成为大品种。区域拓展方面，设立南方中心服务两湖、两广、海南等地区，全国布局逐步完善。公司储备品种丰富，包括H5N1 禽流感DNA 疫苗等。

　　行业进入并购时代，公司外延式扩张预期强烈。经过多轮兼并整合，全球市场CR5 接近60%。国内行业集中度仍偏低，12 年全国兽用生物制品企业CR10 低于50%，公司成功收购过湖南中岸、湖北龙翔，关注公司外延式发展机会。

　　风险提示：政策风险、研发不达预期风险、质量风险等

　　国泰君安

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