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　　京运通：光伏电站和无毒脱硝催化剂助推新蓝天

　　投资要点：

　　柴静雾霾调查片大热，两会关注环保和光伏产业

　　柴静雾霾调查片大受欢迎，一天多点击即破亿，多名高官在片中发言支持环保，表明政府与公众对治理雾霾达成空前共识。我们认为环保、光伏产业受民心所向，受新一届政府的关注，将迎来快速发展，公司光伏电站建设运营、无毒脱硝催化剂将进一步迎来高速发展。

　　今年以来，环保政策密集出台、实施，随着政府与公众对蓝天白云的迫切渴望以及经济发展的需要，预计两会将重点关注环保、清洁能源，将大大推动公司环保、光伏业务发展。

　　光伏电站、环保业务带动公司利润大幅增长

　　近年以来，公司积极推进业务转型谋求突破，依托光伏行业多年经验，布局光伏下游进入光伏电站建设运营行业。公司还收购山东天璨环保，正式进入节能环保领域。公司发布公告，随着光伏行业的逐渐回暖、光伏电站装机规模的不断扩大以及环保脱硝催化剂市场开拓力度的加强，预计2014 年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增长100%到120%。

　　目前，公司正处于光伏电站装机迅速增加、环保催化剂业务迅速拓展阶段，随着政策持续扶持光伏行业和无毒脱硝催化剂行业，光伏电站业务、环保催化剂将一同成为公司推动利润快速增长的主要力量，预计公司业绩在2015年将迎来爆发。

　　光伏行业长期向好，光伏电站大幅贡献利润

　　随着政府和民众的环保意识提示，改善能源结构是长期的发展趋势。发展太阳能光伏产业是我国保障能源供应、建设低碳社会、推动经济结构调整、培育战略性新兴产业的重要方向。2011 年-2013 年我国新增光伏装机容量分别为2.5GW，5.0GW，12GW。2014 年，由于政府有意培育分布式光伏装机，压低地面电站审批，新增装机10.6GW。2015 年计划新增并网规模15GW，其中集中式电站8GW，分布式7GW，较2014 年实际完成装机增长40%以上。公司依托光伏行业多年经验，同步发展地面和分布式光伏电站。保守预计公司2014-2016 年新增的持有运营电站规模分别为80MW、500MW、600MW，2014-2016 年累计持有电站运营规模分别为210MW、710MW、1310MW，大幅提升利润。

　　无毒脱硝催化剂市场逐步启动

　　当前市场上脱硝催化剂以钒钛系为主，去年以来，环保部、地方政府不断发布规定，加强对钒钛系脱硝催化剂的管理，将钒钛系脱硝催化剂纳入危险废物范畴。2013 年7 月，公司收购山东天璨环保科技有限公司100%股权，进入无毒脱硝催化剂领域。公司已成为国内最大的新型无毒脱硝催化剂生产制造基地。公司无毒催化剂是公司首席科学家潜心研究十年的成果，已经申请相关专利，具有较强的先发优势和技术壁垒，保障了公司在行业内的市场地位

　　随着市场逐渐认识到其脱硝效率和质量等均优于传统的钒钛系催化剂，无毒催化剂市场将逐步拓宽。预计公司2015-2016 年销售的无毒脱硝催化剂分别为3 万方、5-6 万方，预计收入分别达到7 亿元、13-15 亿元左右，并保持较快增速。

　　盈利预测与评级 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.14 元、0.33 元、0.65 元，对应估值分别为99 倍、42 倍、22 倍。公司正步入光伏电站装机及收入快速增长、无毒催化剂的高速发展阶段，估值将有所提升，给予“增持”评级。

　　风险提示 光伏行业发展低于预期，光伏电站进展低于预期，无毒催化剂销量低于预期

　　国海证券 谭倩

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