投资要点：

　　首次覆盖，给 予“增持”评级。行业基本面最坏时刻已经过去，公司疫苗新品种、深海养殖新业务有望带来超预期。预计2014-2016 年EPS 分别为0.21 元、0.53 元、0.65 元，同比分别增长-46%、149%、23%。依据动物疫苗行业平均估值，给予公司2015 年27 倍PE，目标价14.3 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　依托温氏集团发展，储备品种值得期待。温氏集团是国内最大的养殖集团，公司将充分受益于温氏集团高速成长。公司现有优势品种包括禽流感类疫苗、球虫病疫苗等，潜力品种包括：鸡马立克、猪传染性胃肠炎与猪流行性腹泻二联灭活疫苗、猪圆环、猪细小、支原体、鸡病毒性关节炎、鸭传染性浆膜炎、草鱼出血病活疫苗等品种。2013年兽用生物制品收入和利润占比分别为50%、59%。

　　积极培育新业务，打造“海上温氏”。公司在珠海、海南建设养殖基地，水域面积约800 亩。公司通过与中国水产研究院黄海水产研究所、中山大学等科研机构合作，开展深海鱼育种，努力克服成活率低等问题，打造“育种→养殖→加工→贸易”一体化产业体系。

　　行业进入并购时代，外延扩张步入收获期。经过多轮兼并整合，全球市场CR5 接近60%。国内行业集中度偏低，12 年全国兽用生物制品企业CR10 低于50%。公司资产负债率较低，成功收购佛山正典、江苏光大的股权后，存在继续兼并整合预期。

　　风险提示：政策风险、研发不达预期风险、质量风险等

　　国泰君安

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