2014 年中青旅开始退出房地产行业，我们预计这将在未来三年提振公司的CROCI。

　　估值

　　我们将估值基础从2014 年延展至2015 年，并将2015-17 年每股盈利预测上调6%/10%/15%(主要基于对古北口项目利润预测的上调以及2015-16 年CROCI 前景的改善)，且由于我们估算中青旅CROCI 位于第二四分位，我们将该股估值比率折让从20%下调至0%。相应地，我们将基于EV/GCI vs.CROCI/WACC 的12 个月目标价格上调63%至人民币20.7 元。

　　主要风险

　　新项目游客量低于预期；房地产业务贡献低于预期。

　　高盛高华证券

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