5%。

　　潜在影响

　　(1) 传统业务稳健增长。2014 年12.5%的收入增幅符合我们的预期，而且我们认为这一增长进一步支撑了我们的观点，即中南传媒的传统出版发行业务将因其在湖南省长期占据优势地位而继续实现稳健增长。我们预计2015-17 年该项业务增速为19%/17%/15%。

　　(2) 规模效应推动在线教育业务快速增长及利润率改善。管理层指引显示，得益于公司在内容、渠道、技术方面的竞争力以及与华为的合作，在线教育业务将继续扩张至更多学校和地区。我们目前预计2015-17 年在线教育业务收入的年均复合增长率为86%，到2017 年对总收入的贡献占比将从2014 年的4%升至15%。

　　(3) 估值具有吸引力。该股当前股价对应16.3 倍的2015 年预期市盈率，低于34倍的行业均值，说明风险回报具有吸引力。

　　估值

　　我们将2014-17 年每股盈利预测微调了1-2%，以计入2014 年业绩快报的影响。我们基于现金回报(仍为1.10 倍的2015 年预期EV/GCI vs. CROCI/WACC)计算的12 个月目标价格相应上调了0.5%至人民币20.9 元(原为20.80 元)，隐含24%的上行空间和20 倍的2015 年预期市盈率。

　　主要风险

　　数字出版业务的扩张慢于预期；传统出版业务的增速低于预期；来自线上和传统书店的挑战。

　　高华证券 廖绪发,方竹静,刘智景

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