续期待。

　　六合天融在环保工程承包领域资源丰富，整合效应将逐步凸显。此次整合的六合天融主要以烟气脱硫脱硝治理、环境能效信息监测及大数据应用为主要业务，其主营业务收入来源为脱硫脱硝工程相关收入，在环保工程承包领域资源丰富。此次收购六合天融，将有利于公司借助其现有优质资源，快速提高脱硝业务发展方面的工程集成研发能力， 并帮助公司快速实现脱硝催化剂销售，有利于公司实现向大气环境治理行业拓展的战略转型。根据预案披露，截止到 2015 年 1 月，六合天融尚未完整执行的在手订单的剩余收入预计为 5.63 亿元，将保证后续的业绩增长，预计2015、2016、2017年六合天融的收入分别为11.63亿元、12.35亿元、13.06亿元，分别同比增长6.16%、5.78%、5.83%，净利润分别实现8000万元、9000万元、1亿元，对于公司目前的净利润水平将带来非常大的业绩弹性。

　　收购六合天融将大大提升公司脱硝催化剂业务的盈利能力。公司自身的波纹式脱硝催化剂项目已经于2014年10月投产，目前进展顺利，15年有望实现9000立方米的产品生产和销售，按照价格3万元/立方米计算，可以实现收入2.7亿元，净利率按照12%计算，实现净利润3240万，归属于上市公司股东净利润大约在1555万元。目前脱硝催化剂市场的下游需求更新换代旺盛，更新需求在每年30万立方米左右，公司通过收购六合天融可以依托六合天融的客户资源实现催化剂产品的快速渗透。由于六合天融之前主要是以工程承包为主，催化剂大多依赖外包，所以毛利率水平相对于其他可比公司较低，整合后可以填补六合天融的产品线，降低生产成本，从而逐步提升总体的盈利能力。另外公司的波纹式催化剂原材料主要是玻璃纤维和钛白粉，主要靠进口，成本较高，目前公司正在洽谈国内的原材料供应商，如果能转移到国内采购，将快速降低生产成本，大大提升盈利能力。

　　未来电子气体项目投产后将再添业绩新动力，值得继续期待。公司通过和领先固体进行技术合作，设立合资公司生产电子特种气体锗烷、磷烷、砷烷，今年有望进入试生产阶段，16年将逐步盈利，该项目拥有较高的毛利和净利水平，一旦该项目达产，对公司的盈利贡献将非常大，是公司未来长期的业绩新动力。

　　维持 “推荐”评级。考虑并表及股本摊薄因素，我们给予14、15、16年EPS分别为0.05元、0.58元、0.75元，公司作为中节能的环保平台公司，目前的价格和市值拥有较大的吸引力。随着后续国企改革持续推进、大股东中节能资本运作的开始以及基本面的明显好转，公司将面临较大的投资机会，所以我们继续维持“推荐”的评级。

　　风险提示：传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险，收购进展不达预期的风险。

　　国联证券 马宝德

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