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　　中文传媒：加速新媒体融合，互联网平台价值重估

　　智明星通：处于价值洼地的互联网平台。标的资产已打造特有的“流量入口—平台—产品应用”的互联网生态闭环，以YAC 安全软件及导航网站等优秀入口产品把握海外市场机遇，积累了海量的活跃用户，提高留存率并进行变现，在形成规模化效应后ARPU 值逐步提高，未来业务拓展想象空间巨大，预计合理的市值超过80 亿元，目前已有明显低估。

　　植入互联网基因，协同融合实现共赢。公司致力于打造互联网化、国际化、全媒介的文化传媒集团，植入智明星通优秀的互联网基因更将加速与新媒体融合，未来双方在组建新媒体集团、内容资源共享、线上和线下互联网O2O改造、打造“行云”国际出版平台、孵化和并购新媒体团队、整合国际新媒体资源等六大方向协同发展。

　　具备较强成长能力，业务结构持续优化。近3 年公司传统业务业绩复合增速超过20%，在互联网改造过程中有望维持这一成长势头，而智明星通也正处于高速成长期，预计2014 年前11 月实现营业收入8.3 亿元，实现归属于母公司股东净利润1.14 亿元，与2013 年全年相比已增长34.3%和50%，其中盈利性较强的互联网业务占比不断提高，游戏业务中盈利性较强的自研产品收入占比预计超过40%，手游相对页游占比也在提升，主打游戏产品《Clashof Kings》在国际市场排名靠前，年流水有望达到3 亿元。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司近期完成对智明星通的收购具有标志性的意义，在国家加快推进国企改革，促进传统媒体与新媒体融合大背景下，已迎来黄金发展时期，目前市值水平明显低估，预计2014-2016 年EPS 分别为0.58 元、0.86 元和1.1 元，对应今年PE 仅为19 倍，显着低于行业平均水平。

　　风险提示：海外活跃用户增长放缓、游戏产品流水低于预期

　　招商证券 顾佳,张洁

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