颈，我们估计2014 年公司委外加工产能占总销量比重达到30%。随着2014 年末，辽宁600 万平米强化地板生产基地投产，公司的产能急剧增长，同时2013、2014 年，公司充分发挥自身研发出众的优势，在复合地板和强化地板两个领域掀起环保、无醛之风。

　　当新产品已整装待发，当产能已不再成为枷锁，公司即将开始在工程领域强势夺单，今晚与保利地产签订供应合同标志着公司的工程业务正式起航。2014 年6 月底，保利地产新开工的房屋建筑面积为941 万平米，土地储备所对应的房屋建筑面积为1.15 亿平米，我们预计保利地产将给公司每年带来30-50 万平米的工程订单合同。

　　与保利地产一次签订三年供货合同，说明通过2014 年的初步合作，公司已经得到保利地产深度认可。与保利地产签订长期工程供货合同，对公司与其他地产巨头进行深度合作提供了强有力背书。

　　2、地板行业整合之势愈演愈烈，德尔将强势崛起

　　近几年，国内地板行业的整合之势愈演愈烈，与其他家具不同，地板行业相对更加标准化，行业属性决定了地板产业更容易整合。而国内地板产业整合的背后分为两条主线：家用领域受益于红星美凯龙等品牌线下家居连锁卖场的渠道下沉，区域性建材市场处于分崩离析的状态，而寄生于区域性建材市场之中的地方品牌亦随之消亡，市场份额向大品牌集中；工程领域，龙头地产公司一般选择3-5 家地板品牌与之进行精装修合作，小品牌根本拿不到入场券，因此工程领域也是大品牌的天下，随着国内房屋精装修比例提升，大品牌通过与地产龙头进行绑定，获取份额的集中亦是大势所趋。

　　对于消费品企业而言，无论是线上、线下还是O2O，这都只是战术层面的问题，战略性的问题永远只有一点就是做出消费者想要的产品。具体到地板行业，消费者最想要的就是环保、不含甲醛的产品，这恰恰是德尔十多年的品牌定位，也是2013、2014 两年公司全力以赴进行产品无醛化的战略目标。2014 年德尔复合无醛地板在市场大放异彩，2014 年底公司已成功研发出强化无醛地板，并将在2015 年大力推广。

　　国内目前主流的上市地板企业只有三家，德尔家居、大亚科技、大自然地板，在地板行业不断整合的背景之下，德尔拥有上市企业的众多优势，拥有产品环保方面的优势，我们认为长期来看，德尔在国内地板市场获取10%的份额并非天方夜谭，而2014 年公司在国内地板行业的市占率估计仅2.5%，未来内生性成长空间巨大。

　　3、打牢地板产业根基是为了迈向大家居产业

　　我们认为公司在最近2-3 年，并没有在其他家居品类方面进行外延式扩张，主要的原因是希望聚焦于主业地板，将地板业务的根基打扎实。在产品已全面实现无醛化，工程业务正式起航之后，我们认为德尔将开启外延的步伐，一旦公司进入其它家居品类，其成长空间、市值空间都将放大。

　　长期看好，维持“买入”评级：

　　我们维持2015-2016 年0.58 元、0.75 元的盈利预测不变，当前股价对应2015、2016 年PE 为21 倍、16 倍，鉴于公司未来良好的成长前景以及外延预期，我们给予公司2015 年30 倍PE，对应目标价17.4 元。

　　风险提示：高新企业资质如果批复时间晚于年报，可能导致2014 年业绩下调。

　　光大证券 姜浩

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