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　　盾安环境：2015年趋势性向上

　　传统业务：电子膨胀阀表现超预期

　　2014 年1-11 月，我国空调产量1.09 亿台，同比增长8.09%，从长期需求的角度来看，空调在白电中发展空间最大，预计全年公司传统制冷配件截止阀、四通阀的销量同比增长10%左右。2013 年10 月新的变频空调能效标准推出，高能效变频空调销量占比提升直接带动电子膨胀阀销量增加，预计2014 年电子膨胀阀销量将达到1000 万只左右(2013 年电子膨胀阀销量仅330 万只左右)，随着格力等龙头对变频空调投入的加大，2015 年公司电子膨胀阀的销量将可能达到1300 万只左右，电子膨胀阀毛利率30%以上，盈利能力强，未来电子膨胀阀将成公司传统制冷配件业务的主要增长点。

　　合同能源管理业务仍处于调整中 业务模式已基本成熟

　　预计2014 年公司合同能源管理业务收入约4 亿元，其中供热和接入费合计约1.2 亿元，随着近两年公司合同能源管理业务战略调整，发展速度下降，但是供暖费在整体业务收入中占比不断提升，项目持续优化，公司合同能源管理业务重点放在莱阳、鹤壁、武安和原平四个项目，经过三年的持续探索调整，项目运营和盈利模式基本成熟，合同能源管理业务仍是公司发展的重点所在。

　　核电存爆发可能性 MEMS 未来两年培育新增长点

　　公司作为我国具有核电HVAC 暖通总包资质的供应商之一，估计2014 年订单将可能达到1 亿元左右，未来随着我国核电站建设的快速增长，公司核电中标订单将持续放大。作为具有千亿美元市场规模的MEMS 产品，2014 年上半年切入到该行业，产品已送样检测，未来两年将可能成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司2014 年、2015 年每股收益分别为0.18 元、0.25 元，虽然短期估值较高，但是如果合同能源管理业务能够回暖，未来发展仍可期待，维持公司“买入”投资。

　　浙商证券 刘迟到

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