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　　数码视讯：影视业务结算因素引致业绩低于预期，OTT运营、P2P及军工业务带来想象空间

　　一、业绩增速低于预期主要系影视业务未能进入结算周期所致，2015年影视剧贡献将加速提升。联合拍摄的电影《京城81 号》、《闺蜜》等作品三季度上映，票房数据理想，但截至年底并未进入结算周期，引致前期预期内的影视业务收入确认低于预期，对2014年净利润产生较大负面影响。2015年一季度上映的《热血男人帮》及自制剧《门诊部故事》在天津卫视及四川卫视公映亦将继续增厚影视类业绩贡献。

　　二、OTT用户发展将呈现加速，业绩贡献有望逐年提升。2014年下半年起，公司与各地广电运营商合作布局OTT用户联合运营，内蒙等地业务启动态势良好。我们预计到2015年年底OTT用户将要达到500万，收入贡献有望达到9000万元，对应业绩弹性显着提升。

　　三、双向网改仍将刺激传统广电设备业务仍稳健增长。超光网、数字化高清设备等业务有望保持20-30%的复合增速，CA模块业务有望保持10%左右的复合增速。在广电运营商加速双向网改的背景下，传统广电设备业务稳健增长是大概率事件。

　　四、P2P业务布局带来互联网金融领域的想象空间。数码视讯的丰付通P2P平台自上线以来，业务扩展喜人。据第一财经的公开消息，2015年1月23日，丰付正式推网融管家移动端产品。以"资金托管+移动互联+定制开发"为特征的全新服务模式诞生。丰付推出的网融管家移动端平台可为P2P平台商户提供全面定制化开发，实现移动端开户、一键充值、投标、银行卡管理等功能，将会更加注重用户便利体验，极具竞争性优势。不仅如此，在风控方面，丰付支付资金托管移动平台将采用双向交叉认证标准，从而保证资金交易安全。

　　五、基于高清视频技术的军用视频指挥业务亦在稳步推进之中。以传统广电领域的高清视频技术为基础，在充分考虑军用系统特性的基础上，数码视讯实现跨行业的用户延伸。军队能采用数码视讯的视频指挥控制系统，充分表明其技术实力，亦为其带来新增长点。结合特种行业的投资规模及市场可达性，我们预计数码视讯2015年来自军队等特种行业的视频指挥系统订单将达到5000万元左右，对应业绩贡献约在2000万元左右。

　　六、盈利预测和投资建议。结合公司现有订单及执行进度情况，我们测算2014-2016年数码视讯主营业务收入分别为55179万元、88752万元和134433万元，归母净利润分别为19000万元、31816万元和39236万元，业绩下调主要系OTT业务类似互联网业务，对用户端的补贴或超预期所致。对应每股收益分别为0.28元、0.47元和0.57元。考虑公司经营业绩贡献正在由传统广电设备类业务向广电OTT用户运营、金融P2P平台及军队视频系统转变的特征，我们预计未来估值水平有望显着提升，维持买入评级，给予公司18.80元的6个月目标价，对应2015年约40倍市盈率。

　　海通证券 王秀钢,陈美风

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