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　　南钢股份：员工持股完善激励，估值提升可期

　　事件

　　公司公告拟通过非公开发行方式实行员工持股计划，发行价格为 2.29 元/股，数量不超过8770.5 万股，募集资金总额不超过2.01 亿元，资金用途为偿还银行贷款。本次发行对象为南钢股份2015 年度员工，其中公司董事、监事和高级管理人员共14 人合计认购740 万股，占8.44%，除高管外参加对象合计不超过3703 人，所认购的股票锁定期为36 个月。

　　评论

　　定增改善负债、补充现金。本次发行完成后，公司总股本将由38.76 亿股增加至39.63 亿股，净资产由84.90亿元增加至86.91 亿元，公司合并报表资产负债率将由78.82%下降至78.32%，同时补充了流动资金。

　　员工持股完善激励制度，利好中长期发展。本次员工持股计划中，包括南钢总经理、董事等在内14 名高管团队成员均悉数参与，同时惠及约33%的企业员工，覆盖面广，而且锁定时间较长(三年)，我们认为其效果可期。具体来讲，员工持股作为股权改革的重要措施，对公司经营将带来重要影响，主要体现在两方面：1)实现企业所有制与劳动者的利益共同体，从而提升员工凝聚力、激励力度，发挥其生产积极性和自主性，提升企业整体效率；2)形成企业内部的监督机制，改善公司治理水平。

　　关注后续改革/转型预期。在行业劲吹改革、转型之风时，公司虽然为民营企业，但也提出了“钢铁优强、多元发展”的转型发展思路，在着力于提升钢铁主业核心竞争力的同时，积极推进多元产业发展。考虑到公司实际控制人复星集团在产业投资方面拥有丰富经验，资产实力强大，以及公司经营业绩不佳的现状，我们判断，除本次员工持股计划外，不排除未来出台进一步转型、改革措施的可能，如资产注入、资产置换等，值得长期重点关注。

　　板材龙头，基本面中长期改善。1)上游铁矿及煤炭产能加速、而中游冶炼环节产能降速，推动钢铁行业基本面中期反转，其中产能增速最低的板材类更为显着，而公司作为板材龙头，将优先受益；2)受益全球经济增长，以及造船行业底部回升，全球三大造船订单已经连续6 个季度改善，并逐步传导至上游造船板市场。公司是中厚板市场的几大龙头之一，盈利能力因此而改善。公司半年报扭亏为盈、三季报业绩大幅增长即验证了上述观点，预计未来将继续改善。

　　员工持股或成为钢铁国企改革普遍措施。除此前宝钢、钢研高纳等推出股权激励措施外，抚顺特钢近期公告正在进行员工持股的摸底工作，我们认为员工持股可能会成为钢铁行业改革、转型的普遍性措施，特别当前效率低下背景下，行业降本增效、提升活力方面的需求更为迫切。相对于资产注入类，股权激励类措施易于实施、风险可控，效果值得关注。其影响除个股层面外，

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