球船舶新接订单下降 35%，国内新接订单下降 14.2%，我们判断船舶行业整体已经见底，多数小规模船厂经营艰难面临倒闭，大型船企抗风险能力强，国家出台多项政策支持国内船舶企业并购重组，去产能化。2014 年底出台的《金融业支持船舶工业转型升级的指导意见》支持“白名单”船企加大对船舶企业兼并重组、海外并购，将对未来船舶行业带来深远影响。

　　收购大洋船舶，加大 LNG 船及军品等特种船建造能力。大洋船舶工程有限公司是韩国大洋商船株式会社成立的外商独资修船企业，业务包括海洋工程的修理、改装和建造，各类型远洋船舶的修理和改装等。目前拥有2 个干船坞 (吨位分别为30万DWT和10万DWT )， 4个工作码头(长度分别为420m、390m、280m、和 227m) 。此次收购主要考虑区位优势(距大船重工主场区直线距离仅 18 公里)和岸线资源。大船重工很早规划发展 LNG 船，已完成概念和生产设计，前期研发 17.4 万方 LNG 船。收购完成后，大船进一步投资将其规划改造为现代化高技术船舶制造基地，提升 LNG船及军船等建造能力。

　　科研院所资产注入预期日益增强，业绩增厚明显。2015 年研究所改制可能有实质性进展。2013 年上市公司占集团利润的 30%，剩余的 70%中约有60%来自于 28 家科研院所，估计可能占到30亿元左右，集团2014年将完成科研院所分类方案，28家科研院所完成组建平台公司，具备平台企业的院所可能优先注入，我们预计将分批注入。科研院所的资产盈利性强，对业绩的增厚明显，值得期待。

　　重申“买入-A”投资评级。我们预计 2014-2016 年净利润为 27.05 亿元、31.5 亿元、35.5 亿元，EPS 为 0.15 元、0.17 元、0.19 元，公司直接受益于科研院所改制加速，相关资产注入将大幅增厚公司业绩，按照 2014 年样本公司 3.98倍平均市净率估值，6 个月目标价为11.94 元，我们重申“买入-A”投资评级。

　　风险提示：军品订单增速低于预期；科研院所改制推进缓慢。(安信证券)

　　中国船舶：生产经营好转海工表现优异

　　去年业绩略低预期

　　2014 年，公司实现营业收入283.24 亿元、同比增长27.59%，实现净利润4419 万元、同比增长11.77%，摊薄每股收益0.03 元，公司业绩略低我们预期，主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少，四季度单季业绩亏损7 分钱。

　　生产经营好转，海工表现优异

　　去年，公司承接新船订单61 艘/899.32 万载重吨(其中外高桥造船承接32 艘/713.80 万载重吨、中船澄西29 艘/185.52 万载重吨)，自升式钻井平台4 座、船舶修理合同金额12.26 亿元、低速机353台/829 万马力。去年，造船完工48 艘/595.56 万载重吨，比上年减少2 艘/52.36 万载重吨；修船完工销售360 艘，比上年减少36艘；海工平台完工交付3 座，比上年增加3 座；海工修理项目完成3 艘，比上年增加2 艘；柴油机完工194 台/410 万马力。全年海工收入48.43 亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35 个百分点。

　　计提资产减值损失减少

　　由于2013 年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债，我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35 亿元减值，扣除转回额、确认11.3 亿元减值损失；今年存货跌价准备帐下计提9.53 亿减值，扣除转回额、确认4.82 亿减值损失，我们无法确认预计负债帐下计提和转回额；去年累计确认的存货跌价损失6.55 亿元、比2013 年减少5.42 亿元，符合我们预期。我们预计2015 年计提额继续下降，扣除转回额的差额(即确认存货跌价损失)也会继续下降甚至可能为负值。

　　继续转让江南长兴造船14%股权

　　公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团，转让价格为4.41 亿元。而在2013 年3 月，外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71 亿元(同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5 亿元)；早在2008 年初，当时外高桥造船以22.85 亿元现金收购江南长兴造船65%股权；现在看来，前后交易价格几乎相同。此次转让，有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。

　　中船瓦锡兰合资公司完成二冲程柴油机业务收购

　　2014 年7 月，瓦锡兰集团与中船集团正式签署协议，合作成立一家全新的合资公司，负责接管瓦锡兰二冲程发动机业务；中船集团(通过旗下中船投资发展)持有新合资

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