11.00%，同比上升0.61 个百分点，其中销售费用率同比下降0.23 个百分点至3.68%，管理费用率同比上升1.25 个百分点至5.82%，财务费用率同比下降0.41 个百分点至1.49%。

　　公司公布了14 年利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利4.25元(含税)，以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

　　评级面临的主要风险

　　成本大幅上升的风险以及房地产市场大幅下滑的风险。

　　估值

　　我们对公司2015-2017 年的每股盈利预测分别为1.864、2.150、2.458 元。维持对公司的买入评级，目标价由22.00 元上调至37.00 元，对应2015 年20 倍市盈率。(中银国际证券)

　　中国中铁：大股东认购彰显信心

　　本次发行有利于改善公司资本结构、增强财务抗压能力

　　截至 2014 年三季报，公司资产负债率 84.18%，高于 A 股可比大建筑公司均值(82.62%)。使得公司在承接新项目时受到了一定程度的制约。假设本次增发在三季报时完成，将直接拉低公司资产负债率 1.33 个百分点，偿债风险有所降低，有利于增强公司财务抗压能力。

　　承担重要国家使命使得公司在权益上必然有所诉求

　　作为国家基础建设的一份子，承担着国内的基础建设投资以稳定经济增长的重要任务。工程项目遍布全球 60 多个国家和地区，在“一带一路”战略的推进下，公司也承担着向外输出国内过剩产能的国家使命。但以目前的资产负债率来看，继续承接大型项目会使其面临比较大的经营压力。因此，不管是以何种形式(例如增发、分拆上市、混合所有制)，公司都会十分有意愿去进行权益类的融资。

　　大股东认购彰显信心，未来盈利能力上升可期

　　大股东中铁工不低于 20%的认购数量，彰显出公司对未来业绩的信心，大大增强了本次增资的投资吸引力。公司不低于 7.65 元的增发价格对应1.72 倍 PB，而目前公司的 PB 仅 1.83，估值较为安全。此次的增发价格并不算低，为此，公司可能一改之前盈利能力较低的形象，通过压缩费用、精细化项目管理提高毛利率等形式提升净利率水平。

　　投资建议

　　预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.48、 0.56、 0.64 元(未考虑此次增发摊薄)，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　非公开发行进度不达预期；增量资金的使用效率提升需要一个过程。(广发证券)

　　国药股份：期待国改和电商

　　公司公布2014 年年报，业绩基本符合预期。公司2014 年实现收入115.38 亿元，净利润4.83 亿元，扣非净利润4.70 亿元，分别同比增长14.45%、17.29%和18.22%，EPS1.01 元。碘补贴2570万元，同比大幅下降65%。商业收入116.06 亿元，同比增长14.36%。我们测算纯销收入约34 亿元，同比增长不到10%；分销收入约60 亿元，同比增长17%；麻药收入约21 亿元，同比增长18%。子公司国瑞药业收入3.36 亿元，同比增长34.09%；宜昌人福、青海制药贡献投资收益1.06 亿元，同比增长19.49%。

　　国企改革和医药电商是未来看点。作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位，公司国有法人所持限售A 股比例占总股本42%，且大股东承诺于2016 年3 月前解决同业竞争问题。我们认为，公司有望借本次国药混改试点，进一步深化市场化经营和管理机制，降低限售股比例；通过集团内资产整合，解决同业竞争问题。公司零售分销业务增长较快，但规模和业绩贡献尚小，发展空间较大。公司2013 年就已建立国药商城B2B 平台，目前运行平稳。未来随着医药分开改革进一步推进，药品零售终端市场有望承接医院门诊药房功能，成为重要的药品销售终端，公司将间接受益。

　　盈利预测与投资评级。公司未来增长点仍来自北京地区纯销增长、全国分销增长和麻药经销增长。我们预计2015-2017 年，EPS分别为1.27 元、1.54 元、1.86 元。我们看好公司特色的麻药一级经销资质和龙头份额，以及进口新药的总代理总经销权，公司国企改革进展、医药电商布局和新利润增长点如零售分销、疫苗配送、药房托管也值得期待，目标价38 元，维持增持评级。(中信建投)

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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