).

　　动车组及城轨地铁车辆业务表现抢眼。期间动车组及城轨地铁车辆收入分别同比增长 95.3% 及 49.4% ，机车业务收入同比增长13.7%，三者收入占比分别达到 31.5%、10.4%及 19%。由于国内铁路货运需求放缓，货车业务收入增速下滑 35.2%；风电设备、汽车装备等新产业收入有所增长，而工程机械、复合材料等新产业板块，以及现代物业和其他非轨道交通业务收入规模同比下滑。

　　收入结构变化使得毛利率同比提升，费用率有所增加。公司期间综合毛利率同比增加 3.17 个百分点，达到 20.96%， 主要是收入规模增加，以及毛利率较高的动车组收入快速增长所致。期间费用率 14.17%， 同比增加 1.82 个百分点，主要是研发管理费用增加及海外销售费用增加所致。

　　订单饱满，国内外铁路投资建设将持续景气。期间公司新签订单1590 亿元，同比增长 18%，其中海外订单 37.6 亿美元，同比增长69%；期末未完工订单 1385 亿元，同比增 25%。2015 年计划完成铁路建设投资 8088 亿元，新线投产 8427 公里；在西部及城际支线铁路建设带动下，未来几年国内铁路建设投资将维持高位。同时在一带一路及高端装备走出去的政策下，出口市场将快速发展。

　　盈利预测及投资评级：我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为0.47 元/0.56 元/0.65 元，对应 2015/2016 年 PE 分别为 36 及 30倍。公司在未来几年依然持续受益国内外铁路投资景气，但考虑到在南北车合并、一带一路及高铁出口政策刺激下已出现了较大幅度的估值提升，我们下调公司“买入”的投资评级为“增持” .

　　风险提示：国内铁路投资增长放缓；海外市场拓展低于预期。(世纪证券)

　　上海电力：解析上海电力如何受益核电概念

　　点评：上海电力已经被市场定位为高弹性“核电概念股”。中电投与国核预计15 年完成合并，后续中电投核电资产有注入到上海电力的预期。本文中我们对市场关心的“为什么中电投与国核会于15 年完成合并？”、“为什么中电投核电资产有注入上海电力的可能性？”、“中电投核电资产的体量有多大？”三个问题进行了分析。

　　1. 为什么中电投与国核会于15 年完成合并？

　　中电投的董事长陆启洲曾于14 年6 月公开表态，正在做一件“大事”：和国家核电技术公司(国核技)商谈合并重组事项。15 年2 月3 日，上海电力在对上海证券交易所问询函回复中也公告，国资委已通知中电投集团启动与国核技的联合重组工作。

　　中电投与国核技合并是取长补短、水到渠成：国核技是美国西屋三代核电技术AP1000 受让方，在核电技术研发领域拥有很强的实力；而中电投是中国三家拥有核电控股资质的企业之一(另外两家控股资质企业为中广核和中核)。技术与运营资质的结合可以取长补短，发挥合力。而国技目前的董事长为王炳华，是前任中电投集团总经理。而国核技的人员班子有大量是源自中电投系统，两者合并被视为水到渠成。

　　领导即将退休，合并迫在眉睫：陆启洲1951 年生人，64 岁的他延迟退休的原因很可能是希望可以在退休前完成合并。虽然说合并受多方面因素影响，但我们认为中电投与国核的合并事宜拖到2016 年的可能性不高，目前更大预期是可以在2015 年有所突破。

　　2. 为什么中电投核电资产有注入上海电力的可能性？

　　中电投集团旗下的上市平台有8 家。其中A 股有6 家，H 股有2 家。A 股包括东方能源、上海电力、吉电股份、中电远达、漳泽电力(非控股)以及露天煤业；H 股为中国电力(02380.HK)和中国电力新能源(0735.HK)。理论上中电投的核电资产有注入到任何一家上市公司的可能性或者IPO 的可能性。

　　为什么在这么多家上市公司里，上海电力被寄予厚望？一方面，从目前市场对平台定位的预期来看，东方能源或为光伏整合平台，吉电股份为风电平台、中电远达为环保平台、漳泽电力为同煤电力整合平台、露天煤业为煤炭平台、中国电力新能源为新能源平台。若开启资产注入，上海电力和中国电力能成为核电整合平台的可能性最大。

　　3. 中电投核电资产的体量有多大？

　　中电投目前已投产核电资产中控股辽宁红沿河1-2号各111.8万千瓦机组(拥有45%股权，广核、大连建设投资公司分别拥有剩余的45%、10%股权)，参股的核电机组还有秦山二期、三期、江苏田湾一期。在建的主要机组包括辽宁红沿河3-4号各111.8万千瓦机组(45%)、海阳核电一期两台125万千瓦机组(65%)、江西彭泽核电一期项目2台125万千瓦机组(100%)等。仅考虑已公开的已投产、在建项目，不考虑筹建项目，到2018年中电投预计投产运营核电权益装

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