■北京 朱文达

　　最近，“中国应防止资产泡沫”的呼声不绝于耳，特别是国际上一些金融界重量级人物以及一些外国投资银行，说什么 A 股市场已被泡沫化，股价高企，随时有破灭危险，危害经济发展。A 股市场是一个新兴加转轨的市场，有许多不同于世界上其它市场的特色，它的成长、发展有着极其深刻复杂的社会背景，境外人士一时是很难弄清楚的。

　　最了解 A 股的是我们自己，股市 17 年的发展史证明了这一点！在这 17 年中， 股市一直在涨涨跌跌、起起伏伏，几度泡沫破裂，又几度濒临崩盘，可是从来没有挡住中国经济向前发展的步伐。

　　某些别有用心的人总是把 80年代日本的本币升值、股市泡沫破裂、经济衰退的历史套用到现时中国股市，这到底是无知还是别有用心？！ 要知道当年的日本股灾和经济衰退是在 3 个要素的共同作用下促成的：

1，允许银行资金进入股市买卖股票；

2，日元与外币之间可以自由兑换；

3，日元升值几乎是一步到位。

 在这样的条件下，又逢当时的日本股市估值相当的高，使外资觉察到钱已赚到顶了 (日元升值到顶，股价上涨到顶)。 于是，外资就大量地抛售股票，变现后迅速撤出，导致股价灾难性地下跌，灾难从股市传导到银行，从银行传导到实体经济。

　　然而，现今的中国情况是：

第一，制度规定不能用银行贷款买股票，这样把银行与股市分隔开了；

第二，人民币不能自由兑换， 外资不可能大规模地变现出逃；

第三，人民币升值是渐进的。 在这种情况下，即使 A股泡沫破裂， 也很难传导到银行和实体经济。

　　在 A 股市场中，最大的风险不在于有没有泡沫，而在于投资者的信心有没有丧失？ 笔者以为，这恰恰是国际投行唱空 A 股的目的之所在。

　　在这里请大家思考几个问题，也许对把握后市方向有好处：

1，为什么为数不少的外资只唱空 A 股而不做空 A 股？

2，为什么阿里巴巴在香港发行市盈率达 200 倍还能让外国投资者接受？

3，为什么许多 A股泡沫论者只指责二级市场市盈率太高而不指责一级市场的高市盈率发行？