动力、航天机电）；

　　催化剂：研究院所改制政策出台、获得国家专项；

　　4.1.1 2015年将是电科系股票的投资大年

　　近年来中国电科集团盈利持续增强，位居全国央企和军工集团前列，彰显竞争实力。

　　2006-2013年CETC的收入和利润均保持了快速增长，2013年圆满完成“千百亿工程”

　　2013年， CETC主营业务收入1042亿元，同比增长24％（行业增速为10.4％），利润总额102.3亿元，同比增长23％（行业增速为21.1％）

　　2013年，CETC财务绩效评价综合得分95.2分，被评为优秀，位居中央企业第2位，连续5年列军工集团第1位。连续10年获得央企经营业绩考核A级。

4.1.2 2015年将是电科系股票的投资大年

　　在国企改革和资产证券化的大背景下，我们预计2015年将是CETC资本运作大年

　　CETC总部设在北京，二级成员单位62 家，三级公司261 家，上市公司7 家。分布在全国18个省市区，在29 个国家设立了分支机构，业务遍及全球100 余个国家和地区。

　　据CETC年度责仸报告披露，公司将积极构建“三层架构、两级管理”主营业务体系。我们预计，2015年中电科以业务类型整合和一体化运营的思路将逐渐清晰。

4.3.1东华测试（300354）军工测试龙头，工业4.0新宠

　　公司成长三部曲：

　　检测系统国产化加速，进口替代将为公司业务带来10倍以上成长空间。

　　我们判断，公司进入武器装备在线健康监测大领域是大概率事件。公司产品在航空发动机、舰船和地面车辆等应用已到了突破的临界点。我们预计每年仅是航空发动机就高达8亿-12亿市场空间。

　　4.0时代，公司大有可为。高端振劢测试系统是工业4.0领域核心技术之一，公司先収优势明显。

　　4.3.2银河电子（002519）民参军公司典范，俆息化建设新贵

　　公司的核心投资逻辑：

　　军队信息化建设打开广阔市场空间。据我们测算，未来新品研制和现役装备改造的总市场需求达140-160亿元，并且该系统的毛利率达60％，净利率约在30％左右。

　　军民融合提供新的发展机遇。预计公司将受益于军内科研转移，乘着政策昡风，开辟新的领域。

　　新能源汽车配套成为不可忽视的利润来源。

　　4.3 投资策略：紧抓两大主线，掘金军工大牛股

五、主要风险提示

　　资产注入无法实现的风险。

　　由于技术问题，军品业务业绩不达预期的风险。

　　民品业务业绩不达预期的风险。

　　（原丁、张润毅/国泰君安证券）

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