中南传媒:数字转型效果显现,关注收购和国企改革进程

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-03-18

　　发行的垄断性或令传统业务收入持续较快增长

　　公司传统业务以出版和发行为主,由于受到互联网冲击,传统出版和发行行业收入增速持续放缓,我们预计2014年同比增速仍不乐观。我们预计,公司出版业务收入2014年同比增速降至8%,由于省内教材发行的垄断性及省外发行网店的开拓,我们预计2014年省内发行收入同比增长约20%,利润约8亿元,占公司利润约53%。我们预计,2015年出版和发行收入将分别同比增长7.5%/21%。

　　布局数字教育,打开成长空间

　　公司借助占51%股权的天闻数媒进入数字教育领域;云教育数字解决方案可在提高教学质量同时帮助师生减负,提高效率。我们预计,2014年,已签约学校500所,收入2-3亿元,利润约0.3亿元,同比增长超过100%;2015年,签约学校有望达到1000所,收入和利润有望翻番。

　　存在外延式收购预期

　　2014年,习近平总书记指出要推动传统媒体和新兴媒体融合发展,建成几家拥有强大实力和传播、公信力、影响力的新兴媒体集团;我们预计,2015年,公司将在互联网教育、数字营销、老龄产业等方案开展收购业务;截至2014Q3,公司账面现金达92亿元,为并购提供了资金支持。

　　估值:维持“买入”评级,目标价上调至23.5元,关注国企改革进程

　　由于2014年业绩快报超预期,我们将2014-16年EPS预测上调至0.82/1.02/1.24元。同时我们更看好数字化教育未来的增长前景,上调长期盈利增速假设。我们基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现推导,其中WACC为7.3%,Beta为0.74,得到新目标价23.5元,对应的15年PE22.9x。