大幅波动的风险

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　　泰格医药（300347）:业绩预增符合预期，订单推动未来快速增长

　　泰格医药 300347

　　研究机构：中投证券 分析师：余文心，周锐 撰写日期：2012-12-28

　　泰格医药发布12 年度业绩预告，归属母公司净利润约为5974-7169 万，同比增长25-50％，符合预期。

　　投资要点:业绩增长符合预期。公司正处于大行业小公司的快速发展阶段，主要业务发展势头良好，业绩预增符合我们预期。

　　我们总结公司的商业模式如下:2-3年内，公司业绩增长动力来自于两个方面:1.人数的增长；2.单人产出量的提升。

　　1.人员数量增长:随着公司业务的快速发展，公司的员工数已从09年-11年的241、381、566人增长到目前的700余人，未来仍将保持稳定的增长态势。

　　2.单人产出量的提升:订单质量提升使得单人产出有望从11年35万上升到未来的50万。我们跟踪泰格历年订单，订单质量的升级很明显，单笔合同金额不断上涨。对于临床试验业务而言，利润率国际多中心临床试验>；；进口注册临床试验、IV期临床、非干预性研究>；；内资企业注册临床试验。泰格今年以来越来越多的承接大型跨国企业IV临床及中小型外企的注册临床。以8月和默沙东签署捷诺维（西格列汀）IV期合同为例，总金额高达1.49亿，后续还有追加。未来还有可能承接跨国企业的注册临床试验，利润更为丰厚。

　　订单质量的提升带来单人产出的提升，粗略估算11年的单人产出约为35万/年，2-3年有望达到人均产出50万/年。

　　3-5 年内，公司有望从单纯的临床试验CRO 逐步过渡到健康产业服务公司，商业模式创新打开新的成长空间。

　　我们详细研究过昆泰、科文斯等国际CRO 巨头发展历程，临床试验CRO企业的发展主要体现在三个代表阶段:第一代面对100 家以上的客户提供订单服务，靠服务费生存，受数量和成本驱动；第二代CRO 则是成为2-10 个客户的优先供应商，与客户建立相对长期和稳定的关系，受规模和范畴的驱动；第三代CRO 则和客户成为战略合作伙伴，依靠创新、专业技术及业务变革驱动。

　　目前，泰格的发展阶段介于第一代和第二代CRO 之间，未来会向第三代CRO转变，在商业模式上创新。

　　以全球最大的CRO 昆泰为例，40 年来公司由单纯的临床试验CRO 业务发展到目前的四大业务并驾齐驱:临床试验服务（CRO）、商业推广（CSO）、咨询服务、提供资本解决方案。作为中国本土最大的CRO 公司，泰格的核心优势是其聚集了顶尖的行业专家，对新药临床、注册、商业前景等的理解最为深刻，有利于公司从单纯的临床试验CRO 公司逐步过渡到健康产业服务公司，商业模式的创新将打开新的成长空间。详细请参考我们的投价报告《小荷才露尖尖角，临床试验CRO 本土龙头，天时、地利、人和助超行业高增长》和中投医药特色研究之CRO 系列研究。

　　投资建议与评级:泰格作为我们12 月月度组合、13 年年度组合品种，公司2-3 年内业绩增长快速稳健，3-5 年的商业模式创新有望打开新的成长空间，发展前景十分广阔。我们维持12-14 年盈利预测EPS1.23、1.78、2.52 元，对应PE46、32、23 倍，推荐评级。风险提示:人才流失的风险。

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　　东方园林（002310）:签署南通滨海园区城市景观建设合作框架协议点评

　　东方园林 002310

　　研究机构：万联证券 分析师：龚玉策 撰写日期：2012-12-28

　　事件:东方园林与南通滨海园区管理委员会于2012 年12 月26日完成了《南通滨海园区城市景观系统建设合作框架协议》的签署，协议金额暂定12.87 亿元人民币（不含景观设计费），实际金额以景观工程合同约定及实际工程量结算为准。

　　点评:项目金额占2011 年收入的44.23％，坚持推行土地保障回款模式。该协议金额为12.87 亿元，占公司2011 年收入29.1 亿元的44.23％，包含7 个子项目，工期暂定为2013 年1 月至2016 年1 月。

　　公司2012 年全面推行土地保障的新业务模式，完善了工程款回收的保障方法，该协议中双方设定了4 个年度保障地块，政府出让保障地块收入将专项用于支付工程款，工程款以“0-7-2-1”的模式支付，该条款大幅降低了公司的回款风险。

　　新签框架协议和施工合同充足，保障未来两年业绩增长。公司中报披露上半年新签战略框架协议131 亿元，工程施工合同29.

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