编者按：指数在宽幅震荡的同时屡创新高，但成交量相对有所萎缩，个股下跌家数远多于上涨家数，尽管指数上涨，但是个股却缺少赚钱效应。操作上宜保持相对谨慎，短线把握强者恒强思路，对出现集体退潮迹象的题材股适当减持。

　　山煤国际（600546） 600546

　　研究机构：兴业证券（601377） 分析师：刘建刚 撰写日期：2012-12-28

　　2013年，兴业证券煤炭团队的投资策略是“看两步，走一步”，“稳中求变”已经成为我们的鲜明风格。基于对宏观经济、煤炭行业趋势以及公司特质的判断，我们认为山煤国际将因“变”而具备超额收益率，具体分析如下:变化之一:煤炭产能大幅扩张。山煤国际5座在产煤矿2013年仍有望释放50万吨增量，主要来自霍尔辛赫矿。整体来看，山煤国际目前9座整合煤矿拟于2012年底试生产，因“十八大”导致投产进程延后，预计2013年6月将有4座煤矿试生产，2013年新增权益产量400万吨，新增净利润约4亿元。另，山煤国际正在收购的草垛沟煤矿盈利能力或超预期。

　　变化之二:煤炭贸易保平争胜。2013年煤炭价格大幅波动导致山煤国际煤炭贸易产生较大亏损，潜在风险已得到释放，进而导致其煤炭贸易由传统的买断式转为代理式，充分利用其优势，预计2013年煤炭贸易略有盈利。

　　变化之三:海运业务减亏1亿元。“漏屋偏遇连阴雨”!在煤炭贸易亏损的同时，景气下降导致山煤国际海运业务亏损2亿元。当前，山煤国际正在积极采取措施，通过协同效应提升效率，预计2013年海运业务减亏1亿元。

　　变化之四:治理结构明显改善。我们认为，山煤国际2012年业绩部分受人事更迭影响，但我们认为在管理团队重新调整后，其管理效率明显提升，战略规划可操作性强，山煤国际正在逐步摆脱2012年的恶劣的经营环境。

　　潜在变化:集团资产注入可期。除山煤国际外，山煤集团旗下还拥有7座整合煤矿，合计煤炭产能840万吨，相当于山煤国际现有总产能2100万吨的40％，预计2014年有望注入。其中，万家庄矿、陆成矿、恒兴煤矿和草垛沟矿等4座煤矿均已开工建设。此外，山煤集团还拥有内蒙古西乌珠沁穆旗1处煤炭探矿权。

　　维持评级:买入。我们中性测算山煤国际2012-2014年EPS分别为0.90元、1.50元和1.88元，对应PE分别为21倍、13倍和10倍。基于山煤国际2013年业绩改善在即，为市场估值水平最低的投资标的，并且资产注入预期强烈，我们认为相对收益率和绝对收益率突出，故继续维持“买入”评级。

　　风险提示:整合煤矿投产进度低于预期；煤炭价格波动超出预期。

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　　华业地产（600240）:地产矿业渐入佳境

　　华业地产 600240

　　研究机构：中投证券 分析师：李少明 撰写日期：2012-12-28

　　投资要点:

　　根据我们跟踪测算，公司截至目前销售金额26亿元，比去年全年销售金额增长约10％。贡献较大的是通州的东方玫瑰家园项目，约占全部销售额的81％。

　　受益通州楼市回暖，东方玫瑰家园项目截至目前认购金额约为21亿元，去化率84％。明年该项目可销售的建筑面积约20多万平，假设明年顺利推盘20万平，均价17000元/平，若去化8成，则销售有望达27亿元（ 29％）。

　　外埠项目进入收获期。截至目前，外埠项目大连及长春共获得销售收入5.5亿元。

　　明年外埠项目可售货量较大，大连华业玫瑰东方项目10多万平，长春华业玫瑰谷10多万平，武汉荷叶山庄也将新推，销售增长可期。

　　公司收购矿权取得了阶段性成果，有利于实现“房地产 矿业”双主营业务的发展战略，在未来2-3年内打造新的利润增长点。目前公司拥有2个采矿权，39个探矿权共625.53平方公里的勘探面积，未来努力跻身黄金行业储量前5名，或有可能向下游加工产业发展。公司目前处于资源投资阶段，力争13年内投产，预计14年开始收益将逐步释放。

　　公司无短期资金风险，长期偿债压力较大。3季末资产负债率73％，扣预收后负债率65％，净负债率115％。但长期负债占比较大，债务期限结构优化，随销售回款持续增加，将有效降低负债水平，通过高杠杆的运作促进公司加快开发进程。

　　公司深耕通州，在通州拥有134.5万平的土地储备，600亩通州东小马村和750亩通州李庄的一级开发项目。依托于通州“现代化国际新城”的战略定位，公司将在通州核心区打造“新北京中心”，发展前景广阔。在北京市区住宅用地越来越稀缺的背景下，公司在副主城区通州拥有大量可开发用地，在经过近两年的调控去化后亦显可贵，未来房地产业绩

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