2013年公司“聚焦·提效·创新”管理改善已经展开

　　二、投资建议及盈利预测

　　在公司中期投资价值逐步凸现，长期投资价值正在恢复的情况下，我们预计2012-2014年公司每股收益分别为-0.79元、0.80元和1.01元。按照20倍市盈率估值，目标价16元，上调公司评级，给予“强烈推荐”

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　　腾邦国际（300178）:立足机票分销禀赋，铸就综合商旅服务商

　　腾邦国际 300178

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：许娟娟 撰写日期：2013-01-30

　　内增回升并购协同效应=业绩拐点=战略实现

　　（1）立足机票分销资源禀赋，发挥资本优势，收购异地龙头，受益于即将爆发的机票分销业整合。机票分销系我国长期主流渠道。国内区域市场分割、集中度低。公司机票优势明显，凭借品牌和资本优势，低价收购异地龙头，发挥规模效应，提升盈利能力。

　　（2）OTA增速快，竞争激烈，利润增长点的定位较为合理。OTA是符合旅游线下转线上的趋势，预计未来三年行业收入增速30%以上。

　　公司将借助机票B2B优势发展OTA，13年开始OTA成为新利润增长点，12年收入占比已提升至3%左右。

　　（3）公司凭借机票优势以收购+自建方式，重点发展TMC，可行性强。

　　TMC是蓝海，美国运通机票收入约占TMC的70%。

　　12年业绩略超预期，整合成本增加费用率。12年收入2.6亿元（+43%），归属于母公司净利润6763万元（+17.5%），EPS0.55元。预计扣非净利润增长25%，略超预期，增长来自华南地区的内生增长和异地扩张的协同效应。整合成本显现，12年营业利润率较上年降5个点。

　　盈利预测及投资建议。公司依靠现有业务的内生性增长与外延式收购，规模快速增长、并降低费用率，调整结构带来盈利能力提升，限制性股票行权条件带来业绩弹性。公司战略调整可行，业绩拐点显现。预计12-14年EPS为0.55、0.71、0.9元。建议给予13年25倍PE，目标价17.8元，增持。（上一次目标价定于11.4，公司11年聘团队谋战略转型，业绩大幅低于预期，板块估值大幅回落）

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　　黄山旅游（600054）:未雨绸缪延续成长，双向拓展渐入佳境

　　黄山旅游 600054

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：许娟娟 撰写日期：2013-01-30

　　未雨绸缪，自然景区扩容延续观光产品的成长期。黄山景区交通改善在即，3条铁路将陆续投用，机场将开辟新国际航线。公司未雨绸缪，于多年前申报西海大峡谷景区获批，而后持续投入新地轨、翻修山顶饭店、索道。供给增加将持续消化新增客流，延续高投资回报期。13年①西海大峡谷之地轨投入运营②玉屏索道扩容③西海饭店重启。

　　未雨绸缪，业务双向拓展渐入佳境。政策和趋势逼迫自然景区转型，公司立足自然景区、纵向延伸产业链，借助品牌效应、横向拓展休闲景区。①产业链延伸初具成效:餐饮徽商故里屯溪店改造，北京开分店；集团参与茶叶IPO；文化表演可发展。②横向拓展休闲领域、有迹可循:我们认为公司可收购徽派人文景区，模式好，符合休闲需求。

　　核心竞争优势提升拓展的成功概率:治理优秀+区位优势。黄山景区年客流量位居全国5A景区前列（12年300万人次），增速仍稳定高位（8%）。12年下半年受经济回落影响，其他一线景区月度客流增速回落至2%，黄山景区保持8%-10%增速，一方面源于靠近发达的长三角区域，休闲游兴起、交通配套跟上，一方面源于景区治理较好。

　　预测及建议:一线景区降价不足为虑（见12.5专题报告），重新审视自然景区模式，品质高`治理好景区享高估值.公司正经历自然景区扩容延续其成长性阶段，及人造休闲景区领域拓展的渐入佳境阶段.13年依靠皇冠酒店减亏和新业务投产现业绩拐点，转型新增资金需求带来投资机会.预计12.13年EPS0.580.68元，DCF目标价17元，13年PE25倍，增持（上次目标价为11年中，而后其地产停滞，业绩估值下一平台）

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