、生长抑素、醋酸去氨加压素、特利加压素等制剂产品，另外还包括客户肽(定制服务)及原料药产品。2014年，制剂贡献收入3.27亿元，同比增长21.95%，主要原因是制剂销售规模的扩大。制剂主要产品中，胸腺五肽实现销售收入1.45亿元，比上年同期增长52.65%；生长抑素销售收入5,625.79万元，比上年同期增长17.54%；醋酸去氨加压素销售收入3,017.05万元，比上年同期增长4.52%；特利加压素销售收入9,213.33万元，同比有0.43%的回落，主要由于特利加压素销售经历了团队和策略的调整与过渡，2015年有望好转。2014年，公司客户肽和原料药收入分别为6281万元、2764万元，同比大幅增长101%及4051%。客户肽及原料药增幅显着的主要原因是公司抓住海外重磅多肽药品专利到期对公司原料药需求增加的的市场机遇，积极拓展海外市场。随着公司海外市场的不断开拓，公司客户肽业务和原料药业务的战略意义更加明显，未来国际合作将更加广泛。从全球看，多肽类药物多个重磅品种预计未来几年内陆续到期，将催生出庞大的非专利药市场，公司将充分受益

　　收购成纪药业、参股普迪医疗，打造糖尿病管理平台。2014年，公司收购在国内医疗器械和药品领域有独到优势的成纪药业(2015年2月并表)，公司的业务从医药行业延伸为医药和医疗器械行业。通过将公司注射剂产品与成纪药业现有的注射笔、注射架、“二合一”等产品相互结合，将有效提高公司主导产品的市场占有率，拓宽公司的产品领域，也为公司实现慢性病管理专家的战略发展目标奠定了坚实的基础。根据2015年3月公司董事会会议议案，公司拟根据普迪医疗的创新产品“ 无创连续血糖监测手环GlucoPred”在欧洲进行的临床测试及相应欧盟注册的进展情况，分三期投资参股普迪医疗；同时公司将独家代理“无创连续血糖监测”产品在中国市场的注册报批及推广应用。公司未来仍有计划实现跟互联网类公司的联合，完成对慢性病管理的闭环。

　　新品种依替巴肽获得药品批文。公司重视研发投入，具备多种品种的储备。2014 年，公司国家“重大新药创制”科技重大专项“十二五”计划课题，历时10 年的研发项目—依替巴肽及注射液获得重大进展，获得了药品批准文号和新药证书。该产品为过亿品种，未来有望为公司增加新的利润增长点。2015年1 月，公司与美国纳斯达克上市公司爱克龙药业签订了《特许经营供应贸易协议》，就醋酸格拉替雷开展战略合作，公司同意将醋酸格拉替雷注射液由爱克龙药业在美国范围内推广和销售，合同期十年，这将逐步扩大公司产品的出口市场。目前公司已获得美国FDA 颁发的醋酸格拉替雷DMF 注册号。

　　结论：

　　公司是国内多肽类药物的龙头企业，储备丰富，2015年预计有新产品获批带来增量。收购成纪及参股普迪为公司实现慢性病管理专家的战略目标奠定了坚实的基础，公司未来仍有计划实现跟互联网类公司的联合，完成对慢性病管理的闭环。我们预计公司2015-2017 年EPS分别为0.71、1.05及1.32元，对应PE分别为48、32、26倍，鉴于公司未来发展的广阔前景，首次关注给予公司“推荐”投资评级。

　　东兴证券 郝力芳

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