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　　美的集团：结盟开利，暖通业务全球拓展

　　公司近况

　　1)我们参加了美的、开利、重庆机电三方战略合作签约仪式，并调研了美的和开利中央空调业务高管。2)开利公司是全球最大的暖通空调和冷冻设备供应商，也是提供能源管理和可持续楼宇服务的全球引领者。3)美的和开利是全球战略合作伙伴，在巴西、埃及、印度、菲律宾市场有合资公司，合作生产和销售家用空调，2014 年销售规模20 亿美元。

　　评论

　　结盟开利，中央空调开始全球拓展。1)美的重庆通用公司是国内大型冷水机组领导企业，美的占55%股份、重庆机电占45%。结盟后美的占55%股份、开利占35%、重庆机电占10%。2)美的和开利过去在中央空调领域已有合作，开利全球销售的部分VRF就是由美的生产。此次合作后，双方将在全球展开合作，特别是美的将借用开利全球暖通销售渠道和售后服务体系走向全球。

　　暖通市场在复制家用空调市场路径，中国品牌正在迅速崛起。1)2014 年美的中央空调事业部销售规模~100 亿元(包括10%左右的热泵热水器)，同比+30%以上，2015 年销售目标继续增长30%。公司在VRF 产品上具有优势，其大型冷水机组市占率还不高。2)产业在线统计，2014 年中国中央空调销售额727 亿元(内销+出口)，同比+13%。中国品牌表现优秀，格力、美的、海尔、日立(同海信合资)，分别同比增长28%、31%、40%、24%。3)中国品牌在VRF 及大型冷水机组方面进步很快，已不弱于外资品牌，未来市场份额将继续快速提升。

　　北方集中供暖需求潜力巨大。1)中国暖通市场以制冷为主，但制热潜力空间巨大。2)北方燃煤式集中供暖污染严重，制热方式亟需改变。美的推出的高效中央空调解决北方制热难题，能效比高(COP 3.8)、低温制热效果好(可在-20 度运行)、除霜不停机。这一市场雄起将改变中国暖通市场制冷为主的格局。

　　家用空调情况更新：1)当前行业渠道库存较多，市场已经开始激烈的价格战，力度应强于4Q2014，当时零售均价同比下降3%，促销产品一度降价30%。2)原材料价格快速下降会抵消大部分降价影响。3 月空调原材料指数同比下降12%(其中：钢材同比下降24%，铜材同比下降9%)，完全能支持终端价格下降5ppt。

　　估值建议

　　预计2014/15/16 年EPS 为2.54/3.04/3.65 元。当前股价对应12.7x/10.6x/8.8x 2014e/15e/16e P/E。一年期目标价45.7

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