公司亏损837万元拖累业绩，但新产业布局拓宽未来发展空间。子公司杭州哈尔斯确定了真空电器、纳米半导体发热材料、供暖产品等三个产业发展方向，但由于2014年尚处于产品研发、市场开拓的前期投入阶段，亏损837.05万元。目前，真空电器已批量生产，纳米材料和供暖产品尚处于试生产阶段。预计15年一季度杭州哈尔斯仍将亏损500-600万，下半年实现规模销售后经营好转，但全年盈利希望较小。

　　杭州哈尔斯的新产业布局为公司未来发展开拓广阔空间。随着我国治理大气污染、防治雾霾力度的增强，北方冬季取暖“煤改电”的进程将进一步加快，南方冬季取暖的问题也日益突出，因此低能耗、舒适、健康、性价比高的电采暖产品需求量大增，为公司的供暖产品和纳米材料等提供广阔市场空间。

　　加快渠道下沉，开拓婴童市场和电子商务。电子商务：15年将调整组建新的电商部门，充实专业的电商销售人才，增加开发适应电商的新产品，启动跨境电商等新的电商渠道；婴童渠道：组建新的婴童销售部，陆续推出针对婴童的系列产品，并积极寻求与国际知名卡通品牌合作；双品牌：公司已开发了“思诺”副品牌系列产品，以加大对三四线市场开拓。

　　毛利率微升，管理费用率上升1.11个百分点，净利润率下降0.11个百分点。2014年，公司综合毛利率同比微升0.11个百分点至28.96%；销售费用率同比下降0.12个百分点；由于职工薪酬以及研发投入增长所致，管理费用率同比上升1.11个百分点；财务费用率改善0.40个百分点；政府补助增加311万元致营业外收入增加。综合影响公司净利润率同比下降0.11个百分点至9.42%。

　　预计2015年1-3月归属上市公司股东净利润682.69-1024.04万元，同比下滑-60%至-40%。由于子公司杭州哈尔斯前期研发投入等导致亏损(预计一季度亏损500-600万元)，公司预计一季度实现归属上市公司股东净利润682.69-1024.04万元，同比下滑-60%至-40%。

　　盈利预测和投资建议：2014年受电商渠道增长缓慢以及杭州子公司亏损等影响，公司收入和净利润低于预期。2015年公司将加大对电商渠道、婴童渠道、以及三四线渠道开拓力度，杭州哈尔斯的新产品逐步实现量产将促进业绩改善，并为未来发展扩宽空间。预测2015-2016年公司EPS为0.88元和1.10元，给予2015年45倍估值，目标价39.60元，维持“增持”评级。

　　风险与不确定性：产品销量不及预期，子公司新产业进展不及预期。

　　海通证券 陈子仪,宋伟

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