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市场空间广阔 汽车后服务市场规模巨大。中国的汽车行业经历了十年的快速发展,汽车保有量与平均车龄的持续增长推动汽车后市场进入快速成长阶段,预计2014 年中国汽车后市场规模将超过6000 亿,17 年市场规模将突破万亿。2013 年中国汽车保有量1.3 亿辆,预计2020 年达2.5 亿辆,7 年后将达到美国水平。2013 年中国汽车平均年龄4.2 年,预计2020 年达8年左右,反垄断后,中国后市场正成为汽车产业链的重要环节,无论从国内现状、还是从整个发展历程而言,都将是一个新的市场机会。 零部件销售收入规模迅速扩大,一定程度表明中国汽车后市场已经进入了快速增长阶段。同时,汽车后市场近几年符合增长率在20%以上,预计到2017 年市场规模将超过万亿,相应的快修市场规模将突破4000 亿。 5、公司高层换届、业绩有望改善 新任管理层积极推动青岛双星转型升级。青岛市政府任命原青岛海尔董事、副总经理柴永森为青岛双星董事长,新任管理层顺利换届,公司治理得到极大改善。基于柴总等管理层丰富的管理经验和专业能力,我们有理由相信,青岛双星在新任管理团队的带领下,主营轮胎业务常年微利的局面有望扭转,公司迈入转型升级之路;2013 年4 月,经青岛市政府决定,在双星集团工作39 年的原董事长汪海因退休原因不再担任双星集团董事长。柴永森被青岛市政府任命为双星集团董事长,同年6 月当选为青岛双星董事长。2014 年4 月,公司顺利实现董事会换届选举,负责研发、采购、制造等业务高管进入董事会。总经理李勇和制造总监高升日原来在青岛双星工作多年,2013 年分别从青岛科技大学(被誉为国内橡胶工业的“黄埔军校”)和山东恒宇科技集团(轮胎企业)重新回到公司。新任董事长柴总原来担任青岛海尔董事、副总经理,在海尔工作29 年,期间经历了技术、外贸、生产管理、市场开拓等多个岗位锻炼。柴总作为海尔集团兼并扩张战略的重要执行者,多次主导改造硬件条件良好,管理滞后、经营不善的企业,迅速实现困境反转,积累了丰富的管理经验。 新任管理层年富力强,具备较高的专业素养,积极推动公司转型升级,力争将双星打造成全球轮胎行业名牌企业。柴总等高管在消费品行业积累的管理经验,对于亟需产业升级和品牌建设的国内轮胎企业具有独特价值。未来青岛双星如果制订和执行正确的发展战略,有望冲击全球轮胎行业销售额在50-110 亿美元的第二梯队。 6、盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.11 元、0.20 元、0.26 元。随着汽车后市场的不断扩大,政策反垄断增加公司业绩有望迎来爆发式增长。考虑到汽车后市场相关公司市值(平均市值在99 亿元),给予2015 年87 亿市值的目标价,对应目标价13 元,对应2016 年动态PE50 倍。首次给予公司“增持”投资评级。 主要不确定因素:1)政策反垄断推进缓慢 2)公司“星猴战略”实施效果或不达预期 海通证券 张瑞,邓学