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　　西王食品：坚定看好公司“业绩拐点+平台型”

　　西王食品

　　公司发布公告，14年营业收入18.70 亿元，同比下降22.95%，归属于母公司净利润1.17 亿元，同比减少35.07%；基本每股收益0.62 元，加权平均净资产收益率9.92%；每10 股派发0.30 元(含税)并转增10 股；预告一季度净利润同比上升70.75%-107.87%。

　　14 年业绩下滑原因：一方面是由于国内需求低迷，油脂价格弱势，另一方面公司进行战略性调整经销商结构，双重挤压所造成。14 年公司小包装玉米油、散油销售毛利率分别40.6%和7.8%，分别比去年提高将近5 个和1 个百分点，不过销售量下滑更加严重，分别9.7 万吨和4.9 万吨，下降了17.53%和25.73%。

　　业绩拐点+平台型公司。在经历过痛苦的调整后，公司理顺了经销商渠道，另外公司陆续推出新产品，强化健康油种品牌形象。公司去年推出西王葵花籽油，并将择机向全国推广橄榄玉米油、葵花籽油、哈恩橄榄油三个新品；在渠道建设上，公司同时启动了多家全国KA 系统联采谈判，制定了针对空白市场的开拓方案；结合当下电商的快速发展以及传统行业转电商的大趋势，天猫旗舰店也成功上线，成为丰富产品销售渠道、展示企业品牌形象的新窗口。

　　关键假设：15-17 年小包装销售量分别13.7/15.8/18.1 万吨，销售均价11.5/11.7/12.0 元/千克；毛利率稳定在区间35%-40%；散装油销售量5万吨。

　　盈利预测与投资建议: 不考虑公司横向并购，我们预计15-17 年实现销售收入24.55 亿元、27.33 亿元和30.70 亿元，同比增长31.28%、11.29%和12.36%；归属母公司净利润2.14 亿元、3.08 亿元和4.02 亿元，同比增长81.99%、44.25%和30.29%，EPS 分别为1.14 元、1.64元和2.13 元，给予2015 年25-30 倍PE，合理价格区间28.50-34.20 元，继续给予买入评级。

　　风险提示：销售不及预期；行业低迷

　　东北证券 郭伟明

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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