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　　全聚德：业绩符合预期，转型+改革带来想象空间

　　全聚德

　　报告摘要：

　　2014 年，公司共实现营业收入 184,602.39 万元，同比下降 2.96%；实现归属于母公司股东的净利润 12,551.22 万元，同比增长 14.04%。实现每股收益 0.42元，业绩符合预期。

　　2014 年，高端餐饮行业继续承压，公司餐饮业务收入下滑，实现营业收入136,032.67 万元，同比下降 3.87%；商品销售实现营业收入 44,589.07 万元，同比增长 0.10%；接待宾客 704.61 万人次，同比下降 3.55%；人均消费同比下降 2.42%；上座率同比上升 3.34%。

　　2014 年，公司继续推进品牌战略定位，聚焦“宴请”消费市场，定位明晰，有利于进一步提升公司核心竞争力。截至 2014 年 12 月 31 日，公司在全国20 个省市自治区直辖市共有成员企业 99 家(门店)，其中直营企业 29 家(全聚德品牌直营店 25 家、仿膳品牌直营店 1 家，丰泽园品牌直营店 2 家，四川饭店品牌直营店 1 家)；特许加盟店 70 家。

　　2014 年，公司推行以消费者、餐厅销售、餐饮专家相结合的方式确定了聚焦全聚德特色菜+区域百姓消费菜的“50+50”菜单。聚焦全聚德品牌的特色，大量减少点击率不高的菜品及原料库存，加强了菜品毛利率的管理，全年比去年同期餐饮毛利率提高 1.63 百分点。另外，在商品销售业务方面，公司积极开拓电商销售渠道，积极推进与京东商城、1 号店等主流电商销售平台的合作，实现线上销售总额 2437 万元，逐步提升了电商销售渠道对公司食品销售的影响力。

　　2014 年 7 月 15 日，公司顺利完成增发，共募集资金 3.5 亿元。 此次定增引进战略性投资者并启动全聚德品牌战略定位，有望重构崭新商业模式，餐饮业务增长可期。

　　盈利预测及投资策略: 公司“品牌”+“资本”战略定位清晰，重构清晰的商业模式。北京国企改革带来公司进一步推进股权激励的预期。我们预计公司2015-2017 的 EPS 分别为 0.51 元、 0.60 元和 0.70 元，公司目前股价 21.86 元，对应 PE43 倍、36 倍、31 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料及人工成本上涨、食品安全、餐饮业竞争激烈等。

　　东北证券 梁莉

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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