中国人寿

　　1．事件

　　公司发布了 2014 年年度报告。

　　2．我们的分析与判断

　　1)业绩表现符合预期

　　2014 年公司共计实现营业收入 4636.1 亿元(yoy+5.2%) ，归母净利润 322.1 亿元(yoy+30.1%)，EPS1.44 元(yoy+30.1%) ，与此前业绩快报基本一致。公司期末归母净资产达 2841.2 亿元(yoy+29.0%)，ROE达到 12.8%，同比增加 1.6 个百分点，总体业绩表现符合预期。

　　2)新业务价值增长提速，个险渠道表现抢眼，退保压力依然较大

　　2014 年公司全年新业务价值增速达到了 9.2%，增幅较去年大幅提升了 7 个百分点，主要归因于个险渠道 10.7%的新业务价值增速。公司期末代理人数量达到 74.3 万人(yoy+13.8%)，人均产能则增长至 4810 元/月(yoy+3.9%) ，个险渠道的保费收入占比、新单保费收入占比以及新业务价值贡献分别达到 62.1%(+1.5ppt)、28.2%(+0.6ppt)以及 93.5%(+1.3ppt)。公司首年期交保费占比提升至 32.6%(+2.9ppt)，而新单保费利润率则提升 0.6ppt 至 16.3%。 但与此同时，公司退保金及退保率也分别提升至 976.9 亿元(yoy+50.6%)和 5.49%(+1.63ppt)。

　　3)综合投资收益率大幅提升，权益类资产配置占比提升

　　受益于股债双市的强劲表现，公司投资表现同比大幅改善。归因于可供出售金融资产产生巨额浮盈， 2014 年公司综合投资收益率高达8.56%(+5.39ppt)。由此，公司内含价值及归母净资产同比分别增长了 29.0%和 32.9%。在资产配置方面，权益类资产占比提升至 11.2%(+2.9%)。预计随着流动性整体宽松的延续和政策面更多的松绑，公司在投资端有望持续良好的表现。

　　4)偿付能力大幅提升，同样归因于综合收益的大幅上升

　　同样归因于本期综合收益的大幅上升，公司 2014 年的偿付能力充足率达到了 294%(+68ppt) ，处在一个非常优秀的水平。此外，虽然公司退保金上升的压力依然较大，但公司现金流的压力同比已然有所缓解。

　　3.投资建议

　　我们认为公司作为内地寿险行业的龙头，个险渠道优势显着，产品期限结构有望得到持续优化，且不乏国企改革的预期。我们维持“推荐”评级，调整盈利预测为 2015/2016 年 EPS(摊薄)1.46/1.82 元；2015/16年每股 EV20.92/26.15 元，对应当前股价的 P/EV 倍数分别为 1.79X 和1.43X。

　　银河证券 赵强

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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