第13页: 和佳股份：订单确认节奏有变化，长期增长仍有保障

　　中利科技：业绩略超预期，多元化布局加速

　　公司2014年盈利3.51亿元，同比增长103.32%略超预期：公司发布2014年业绩快报，全年实现营业收入98.26亿元，同比增长21.68%；实现归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，同比增长102.32%，对应EPS为0.62元(快报披露的0.64元为加权值)。据此测算，公司2014年第四季度单季实现营业收入46.62亿元，同比增长26.60%，环比增长215.96%；实现归属于上市公司股东的净利润4.95亿元，同比增长31.65%，环比扭亏为盈，对应EPS为0.87元。公司曾在三季报中预计全年盈利区间为2.43-3.21亿元，同比增长40%-85%；快报业绩略超区间上限，略超我们和市场的预期。

　　2014年实现409.5MW电站转让，是业绩高增长的主要来源：公司2014年先后实现了甘肃119.5MW项目、新疆110MW项目、宁夏100MW项目、青海50MW项目、内蒙古30MW合计409.5MW项目的转让，BT收益是公司业绩高增长的主要来源，预计整个光伏板块贡献净利润约2.5-3亿元。此外，预计线缆业务贡献净利润6000-8000万元，参股中利电子贡献投资收益约1000万元。

　　国开金融入股中利腾晖，2015年光伏业务将持续高增长：中利腾晖引进国开金融、农银系等机构作为战略股东，有利于获取低成本的资金，进一步加强公司的资金优势，并降低公司的财务费用。目前，中利腾晖已累计为2015年光伏发电项目获得核准488.8MW，其中正在开工建设180MW，预 计2015年开工量有望接近GW级，拉动光伏业务持续高增长。

　　参股三大专业平台，分享电站运营收益：公司参股三大专业电站运营平台，包括联合光伏、常熟中巨、拟成立的平台公司，建立光伏板块的管理体系，业务涵盖前期开发、投资建设、后期运维管理等全产业链。光伏产业链布局进一步优化。同时，电站运营平台以资本合作为纽带，分享持有光伏电站的收益，有利于降低融资成本，锁定优质项目资源。

　　新业务超预期空间大，提升公司整体估值：公司在做大做强光伏与电缆业务的同时，还积极开拓新领域。公司参股子公司中利电子获取订单的能力较强，深受客户认可；由于军工产品的高壁垒，公司的竞争力有望长期保持，未来订单超预期空间极大。同时，中利电子的军工属性还有望提升公司的整体估值。

　　投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.62元、1.06元和1.40元，对应PE分别为33.8倍、19.7倍和15.0倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价26.5元，对应于2015年25倍PE。

　　风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期。

　　齐鲁证券 曾朵红,沈成

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