业收入为44.3 亿元，同比增长24.9%。归属上市公司股东净利润2.97 亿元，同比增长23.4%。扣非净利润为2.965 亿元，同比增长25.6%。公司毛利率与净利率与去年同期均保持稳定。

　　发展势头良好

　　公司的主营业务为医药零售连锁，过去3 年收入与净利润均保持了20%以上的增长。这主要得益于门店的快速扩张。新增门店在第2-5 年为高速增长期。公司现有门店2,623 家，其中2008-12 年开业的门店为1,270 家，除此以外，公司还计划2015 年在西南地区新增门店1,000家。这些新开业的门店将对未来公司的销售与利润成长构成重要支持。

　　医药电商的核心竞争力不断增强

　　处方药网售解禁将给医药电商带来约3000 亿的市场空间。其中线上线下协同的O2O 是主流的商业模式。高密度的线下门店网络与超过7年的信息化建设构筑了公司在O2O 医药电商领域的核心竞争力。随着公司门店网络的持续扩张(15 年新增1,000 家门店)和信息化建设的进一步投入(未来2 年计划投资1.2 亿元)，公司在医药电商领域的竞争力不断增强，有望成为O2O 医药电商龙头。

　　盈利预测

　　我们预测公司15-17 年的EPS 分别为1.42 元、1.72 元和2.05 元，对应的估值为38x、32x 和27x。考虑到公司门店扩张带来的销售与利润的快速成长和医药电商给业绩的弹性，给予公司“买入“评级，目标价65 元。

　　风险提示：

　　门店异地扩张不达预期；电商最后一公里配送增加运营成本；网上医保支付不能落地

　　光大证券 江维娜

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