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　　航民股份：优质企业内生价值面临重估，外延控股染料受益行业景气提升

　　宇田科技具备 2.5 万吨分散染料产能，环保解决后盈利弹性较大：宇田科技具备 2.5 万吨分散染料产能，我们与行业沟通预计此次股权转让在 60%左右，目前宇田科技环保问题部分已得到解决，而航民股份治污能力也是得到业内认可的，未来一旦加大环保投入彻底解决现有环保问题，预计产量可达到 2 万吨以上。我们保守预计按照收购完成后 51%权益测算，分散染料 1 万吨产量预计带来 2 亿元权益利润。

　　印染行业整顿使得订单向大厂商集中，公司收购低价染料企业向上延伸产业链：公司主营为纺织品印染，同时配套电力、蒸汽等能源。印染行业极其分散，且小厂商众多，龙头企业市占率也在 5%以下，随着浙江省对污染行业的持续整顿，小型印染厂关停越来越多，印染订单向大企业转移的趋势显着，大型印染厂订单富裕，染料涨价带来的成本提升全部能够通过提高染费来转嫁给下游。公司收购染料企业属于向上延伸产业链，自用的同时外售，保障公司原材料供应且将享受染料行业景气向上带来的业绩提升。

　　负债率低、现金流充沛，扩张能力突出：公司资产负债率仅在 30%不到，实际有息负债率更低，此外公司现金流充裕，未来扩张实力突出。

　　投资建议： 考虑到印染行业在环保影响下订单向大企业集中的趋势，我们认为公司内生价值应当重估，合理市值在 70-80 亿元。加之此次低价控股宇田科技，环保解决后将带来 2 亿元权益利润，百亿元市值较为合理。我们预计公司 14-16 年 EPS 为 0.74、1.04 和 1.30 元，给予买入-A 评级，目标价16 元。

　　风险提示：收购失败的风险、环保整顿印染行业低于预期的风险

　　安信证券 王席鑫,孙琦祥,袁善宸

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