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　　誉衡药业：2014年业绩预告点评：磷酸肌酸钠高速增长，期待普德药业整合

　　投资要点：

　　业绩增长符合预期 ，维持增持评级。公司发布业绩预告，2014 年收入约19.05 亿，同比增长45.72%，归母净利润4.44 亿，同比增长95.69%。符合预期。受益于竞争格局变化，核心品种磷酸肌酸钠继续保持高速增长，预计全年利润增速80%以上。考虑到磷酸肌酸钠2014 年增速较快，上调2014-2016EPS 至0.61、0.80、0.99 元(限制性股票授予完成后股本)，若考虑定增摊薄及普德药业并表，2014-2016EPS 为0.59、0.76、0.93 元。同类公司2015 年平均PE32X，鉴于公司与普德整合可产生协同效应，可享受一定估值溢价，上调目标价至32 元(2015 年42 倍)，维持增持评级。

　　磷酸肌酸钠高速增长，二线品种继续放量。受益于竞争格局变化，核心品种磷酸肌酸钠继续保持高增长，预计2014 年收入增速50%+，利润增速80%+，全年利润贡献超1.6 亿；安脑丸、氯吡格雷等新品种因基数小，随招标推进，2014 年保持200%以上高速增长，安脑丸全年净利润约4000万；锌钙特增速略超预期，预计收入过亿，净利润约5000 万。

　　外延进展顺利，期待普德业绩超预期。公司1 月份公告将以23.89 亿收购普德药业85.01%股权，预计一季度能实现并表。普德药业拥有153 个品种，但受限于销售能力，目前尚有大量优秀品种未实现规模销售，而誉衡药业品种整合销售能力突出，两者可产生协同效应。原股东承诺未来三年净利润不低于1.89 亿元、2.08 亿元、2.29 亿元，每年增速只有10%，预计随整合推进，普德药业未来利润超预期概率较大。

　　风险提示：普德药业整合低于预期

　　国泰君安 丁丹,杨松,胡博新

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