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　　东南网架：公司动态：建筑“参军”第一股，转型升级助力二次腾飞

　　我们的推荐理由

　　1)与军工研究所战略合作，短时间内斩获 1.44 亿元射电望远镜订单显示其合作深度，涉军大戏拉开帷幕；2)业绩大幅加速，新增多元业务产能为业绩带来很大弹性；3)关联方包揽锁定三年的 5 亿元定增，显示其强烈信心，定增价 4.73 元为股价提供安全边际，市值较小有较大上行空间。

　　钢结构业绩反转时点已至，预计 2015 年净利润增长 30%

　　收入上看，1)委内瑞拉 10 亿元项目有里程碑意义，国家“一带一路”战略大背景下，海外收入有望迎爆发性增长； 2)空间钢结构是公司优势产品，铁路基建加速、机场与文体基建建设平稳带来该领域旺盛需求；3)施工总包一级资质和 9 万吨装配住宅产能投产，大大提升订单承接能力；盈利能力方面，钢价下降、海外占比提升、产品结构优化等带动毛利率稳步提升。

　　新材料项目 2015 年陆续投产，周期底部但弹性较大

　　公司新型建筑钢结构膜材、超仿真/抗静电差别化纤维项目预计在 2015 年陆续投产，可研报告显示新项目有望年均贡献营收超过 70 亿元，利润总额超过 6 亿元。 但我们预计 2015 年盈亏平衡， 值得关注的是膜材和化纤需求均处于周期底部，受益原材料降价和需求复苏，公司业绩具有很大弹性。

　　定增彰显强烈信心，军工合作为股价注入强心剂

　　高管包揽锁定三年的 5 亿元增发，彰显对公司未来的强烈信心，增发价 4.73元，按照 10%资金成本，当前股价在 6.3 元以上才具有增发参与价值，因此目前股价安全边际较高。与中电五十四所战略合作，射电望远镜订单的斩获显示他们之间的实质性进展， 公司涉军大戏有望启幕，后续有望在智慧城市、智慧家庭、防弹机库装备等领域深入合作，打开巨大想象空间。

　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价 9 元

　　预计 2014—2016 年净利润复合增速 36%，EPS 为 0.09/0.12/0.20 元。由于公司业绩释放不充分、 同业上市公司 PE 估值离散度高、 新项目盈利受石油价格影响较大而较难预测等原因，PE 估值不太适用。但 PS 值近 6 年来在 0.7-1.3 倍波动，同业内也接近，我们认为给予 2016 年 1 倍 PS 较为合理，对应市值 68 亿元，目标价 9 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：军工战略合作进展不达预期、新建项目盈利不及预期风险。

　　光大证券 杜市伟

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