格林美：有望参与湖北省供销社混改超预期，“渠道+技术”优势双剑合璧

　　格林美与湖北省供销总社签订战略合作框架协议。2015 年2 月12 日，格林美发布公告，公司与湖北省供销合作总社签署《关于促进再生资源产业跨越发展的战略合作框架协议》， 接下来还将签署正式的投资协议。一是加快再生资源网络、市场整合，双方在技术、信息、人才、研发方面深度合作；二是开展再生资源产业的投资合作，全面推动湖北再生资源产业的发展，报废汽车回收拆解和再制造将是第一个突破口；三是合作有极强的排他性。

　　深度参与湖北省供销总社国企混改，“渠道+深度综合回收”优势双剑合璧。

　　第一，湖北生态地位显着，省政府将“绿色决定生死”的理念上升为制度，对推进再生资源循环产业发展动力强劲。第二，湖北省供销合作总社拥有丰富的再生资源资产，整合空间大；第三，由于此次战略协议明确提及接下来会签署投资协议，我们预计格林美应大概率参与湖北供销社国企混改。公司将凭借其在湖北省无可争辩的后端深度综合回收优势，以及上市公司的融资优势，盘活供销合作社体系中的大量再生资源资产，获得供销社体系前端回收报废汽车、电子废弃物的渠道优势，实现类似“秦岭水泥+格林美”在“渠道+深度综合回收”优势的双剑合璧，强化公司原料保障能力，大幅提升在湖北市场的回收份额，为公司进一步做大做强提供新动力。这也为公司在其他省区参与类似的当地供销合作国企混改，提供了非常好的样本。

　　报废汽车拆解政策松绑在即，整合湖北报废汽车回收产业正逢其时。格林美

　　即将成为湖北省报废汽车拆解的整合主体，湖北鑫汇将是开山之作。另外，2015年，报废汽车拆解行业将迎来一系列政策利好，行业整合正逢其时。政策利好包括“五大总成再制造”有望解禁，、“以旧换再”企业补贴、黄标车淘汰政策渐严以及增值税即征即返50%的政策有望落地。

　　给予公司“买入-A”评级，12 个月目标价20.5 元。预计2014-2016 年EPS 分

　　别为0.25 元、0.41 元和0.64 元。考虑到此次公司参与湖北供销总社的战略合作和国企改革超出市场预期，且在行业整合和前端资源掌控能力上均利好公司长远发展，再加上公司业绩放量，且外延整合、政策利好预期强烈，给予2015年50x 的动态市盈率，目标价20.5 元，“买入-A”评级。

　　风险提示：1)再生行业利好政策不达预期；2)外延收购遇阻；3)内生业绩不达预期；4)大宗商品价格持续低迷，美国加息快于预期。

　　安信证券 齐丁,衡昆

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