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　　西南证券：两江地区国企改革标杆

　　维持“增持”评级，上调目标价至 30 元，对应 2015 年 PE35 倍。考虑到公司受益于国企改革主题,相对同业给予更高估值。上调 2014-16 年 EPS 预测至 0.48/0.82/1.07 元，相比上次调增 2%/34%/42%。盈利预测上调逻辑在于看好未来公司投行和直投业务爆发力，公司成长将高于行业平均。

　　收购港资券商稳步推进，业务受益于“沪港通”开展。 (1)14 年三季度公司净佣金率约为 0.061%，随着信用交易规模提升，佣金率将企稳；(2)14 年 11 月公司经纪业务份额约 0.85%。考虑到公司已获“沪港通”和互联网证券业务资格， 收购香港券商敦沛金融正在推进中，预计业务份额有望有 25%以上提升空间。

　　杠杆率提升，信用交易业务扩容。 (1)公司三季度利息净收入达到 1.94亿元，同比增长 6.6 倍，资本中介收入占比显着提升。 (2)公司 15 年初两融业务规模不足 100 亿元。 公司在 2014 年 10 月底发行 30 亿元次级债，短期融资券和公司债发行正在推进，信用交易将有约 50%扩充空间。

　　直投业务逐步兑现收益，投行业务动力十足。 (1)公司将子公司西政股权投资作为直投业务孵化平台，子公司 15 年上半年有望逐步贡献投资收益。(2)区域优势和市场化机制助力投行业务发展。 重庆国企改革提升证券化率，作为区域金控平台，公司投行业务优势凸显。截至 14 年 12 月，公司股权承销项目 16 个，排名第 7； IPO 在审项目 22 个，行业排名第 17。 受益于重庆国企改革，新一轮战略转型将开启。根据公告，公司国有股东有意让渡部分股权，公司有望成为地方国企改革标杆。 若民营资本进入，公司在发展互联网金融、实施股权激励等战略转型方面富有想象空间。

　　核心风险：重庆国企改革低于预期，并购受阻。

　　国泰君安 赵湘怀,孔祥,王宇航

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